2018年A股市场半年报_资本的博弈_新经济抢滩登陆_投资人回归理性_17页_3mb

资本的博弈：2018年上半年资本市场动态总结

核心内容概述

2018年上半年，全球资本市场对新经济企业的关注度持续升温，但二级市场对新经济企业的估值趋于理性。美股、港股和A股市场均出现了新经济企业集中上市的现象，但部分企业上市后估值见顶甚至破发。这种二级市场估值的调整预计将向一级市场传导，影响投资人的估值策略。

同时，A股市场对新经济企业IPO的审核持续从严，IPO过会率创历史新低。监管层对新经济企业IPO的政策支持虽有所加强，但市场承接能力有限，新经济企业登陆A股的节奏可能放缓。并购重组市场保持平稳，不理性并购逐渐减少，新经济领域的并购活动显著增加。新三板市场虽有新政出台，但整体仍趋冷，市场活力未明显恢复。

主要观点

1. 二级市场估值趋于理性

• 新经济企业上市后普遍估值见顶或破发，如港股市场中的小米集团、美图公司等。
• 美股市场中概股股价处于高位震荡状态。
• A股市场中，工业富联上市后估值快速见顶，股价一度逼近发行价。
• 二级市场估值的理性化将影响一级市场投资人的估值策略，更多采用未来退出估值为基础进行定价。

2. A股IPO审核持续从严

• 2018年上半年A股IPO申报家数为63家，较2017年下半年下降66%。
• IPO过会率降至57%，创历史新低。
• 易凯关注行业公司IPO申报企业家数下降49%，过会率下降20个百分点。
• 泛娱乐行业IPO监管最为严格，2018年上半年无公司通过审核。

3. 并购重组市场趋于理性

• A股并购重组市场保持平稳，不理性并购减少。
• 易凯关注行业公司公告重大资产重组预案75笔，环比上升29%。
• 高科技、新消费、医疗健康行业并购活跃度显著提升，过会笔数分别环比上升38%、63%、125%。
• 非重大资产重组类投资及并购活跃度提升，交易笔数较2017年下半年增长17%。

4. 新三板市场持续趋冷

• 2018年上半年新三板新增挂牌321家，同比、环比分别下降75%、63%。
• 定增数量和募资金额分别下降28%、48%。
• 易凯关注行业公司新增挂牌126家，同比下降78%、环比下降67%。
• 新三板市场未见明显回暖迹象，短期内改革措施难以出台。

关键信息

一级市场

• 新经济企业IPO热情持续，但估值承压。
• 工业富联、宁德时代、药明康德等新经济独角兽成功登陆A股。
• 新经济企业通过CDR方式登陆A股的政策支持力度加大。
• 一级市场投资人开始更加注重企业的实际经营业绩和核心竞争优势。

二级市场

• 美股、港股新经济企业集中上市，但估值分化明显。
• A股市场对新经济企业估值趋于理性，投资者对新经济公司存在审美疲劳。
• 新经济企业登陆A股的节奏可能放缓，除非是明星企业。

并购重组市场

• 并购重组市场保持平稳，政策引导理性并购。
• 新经济领域并购活动显著增加，成为A股市场主旋律。
• 非重大资产重组类投资和并购活跃度提升，上市公司布局新经济的意愿增强。

新三板市场

• 新三板市场持续低迷，新增挂牌和定增数量大幅下降。
• 政策支持未能有效提振市场，投资者门槛和交易机制未有根本性改变。
• 预计短期内市场难以恢复活力，政策红利释放前难见明显改善。

数据概览

IPO市场

• 2018年上半年A股IPO申报63家，发行62家，募资922亿元。
• 易凯关注行业IPO申报29家，发行23家，募资520亿元。
• 工业富联募资超270亿元，成为新经济企业IPO的亮点。

并购重组市场

• 2018年上半年A股重大资产重组预案118笔，交易规模4,444亿元。
• 易凯关注行业公司公告预案75笔，过会交易21笔。
• 高科技、新消费、医疗健康行业并购活跃度显著提升。

新三板市场

• 新增挂牌321家，同比下降75%、环比下降63%。
• 完成定增883笔，募资366亿元，同比下降28%、48%。
• 易凯关注行业公司定增募资140亿元，平均单笔3,631万元。

展望

IPO市场

• 新经济企业二级市场估值进一步回归理性，向一级市场传导。
• 头部新经济企业有望通过IPO或CDR方式登陆A股。
• A股IPO节奏可能较预期变慢，监管层较为审慎。

并购重组市场

• 市场整体趋于平稳，新经济并购占比不断提升。
• 非重大资产重组类投资及并购频次显著提升，上市公司布局新经济意愿增强。

新三板市场

• 短期内出台重大改革措施概率不大，市场转好难度较大。
• 预计在政策红利释放前，新三板市场难以恢复2015-2016年的红火图景。

报告信息

• 本报告由易凯资本证券部同事共同完成。
• 主要参与执笔的易凯同事包括：江山、肖楠、郝峥、蒋伯彦、朱逸杰。