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社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓

核心内容

2022年8月社会消费品零售总额（社零）同比增速达5.4%，高于市场预期4.2%，显示消费仍处于复苏阶段但未完全恢复。线上零售增速明显高于线下，而餐饮服务复苏仍较缓慢。

主要观点

• 社零复苏情况：

  • 2022年1-8月社零累计增速转正，但复苏仍偏缓。
  • 线上社零同比增速达9.4%，线下社零同比增速为3.8%。
  • 疫情对线下消费场景影响仍在，复苏较慢。

• 分品类表现：

  • 餐饮服务：8月同比增长8.4%，环比提升9.9pct，但对比2019CAGR仍为-1.3%，显示复苏仍不力。
  • 必选消费：四个必选行业增速环比回暖，均超4%，整体表现稳健。
  • 地产后周期：汽车零售额连续三个月强势反弹，8月对社零增长贡献率达49.4%，是社零快速增长的主要因素。
  • 可选消费：增速下滑，部分行业如金银珠宝受七夕促销活动前置影响，增速大幅下降。

• 价格表现：

  • 2022年8月CPI同比上涨2.5%，涨幅环比下降0.2pct。
  • 能源和鲜菜价格涨幅回落为主因，核心CPI为0.8%，与上月持平。
  • PPI-CPI剪刀差转负（-0.20pct），显示制造企业压力减轻。

• 就业情况：

  • 2022年8月全国城镇失业率为5.3%，环比改善0.1pct，但仍高于疫情前及去年同期。
  • 高线城市失业率恢复更快，16-24岁人群失业率仍处高位。

• 居民收入与支出：

  • 居民收入增速放缓有限，经营性收入影响较大。
  • 居民支出环比放缓明显，但消费蓄水池有所提升。
  • 剪刀差增厚，表明居民收入增速高于支出增速，消费潜力回升。

关键信息

• 消费复苏：受低基数、消费补贴及疫后修复影响，社零复苏明显，但线下仍较弱。
• 政策影响：车辆购置税减半、购车补贴等政策带动汽车消费反弹。
• 价格因素：CPI涨幅回落，PPI-CPI剪刀差转负，企业压力减轻。
• 就业市场：失业率继续回落，但整体仍高于疫情前水平，高线城市恢复较快。
• 收入与支出：居民收入增长高于支出增长，消费蓄水池提升，显示未来消费潜力。

投资建议

• 短期建议：关注受疫情影响较小的行业，如白酒、乳制品、预制菜等。
• 长期展望：消费蓄水池提升背景下，若疫情或政策回暖，行业仍有弹性。

风险提示

• 疫情波动：可能对消费场景及人流量产生影响。
• 原材料价格：疫情可能影响用工和开工情况，进而影响原材料市场价格。
• 产品提价：部分企业提价未完全落地，可能影响销量。
• 消费需求波动：疫情对部分人群消费力有持续影响。

图表目录

• 图1：近两年社会消费品零售总额同比增速
• 图2：对比2019年的社零CAGR
• 图3：当期及去年社零对比2019年月度增长情况
• 图4：对比2020年社零环比趋势
• 图5：城乡对比2019年的社零CAGR
• 图6：城乡社零对比2019年CAGR增长情况
• 图7：本年城乡社零同比增速环比变化情况
• 图8：分渠道社零同比增速
• 图9：线上社零累计同比增速
• 图10：线上社零吃穿用累计同比增速
• 图11：网上商品和服务零售额对比2019CAGR
• 图12：近两年社零商品零售同比增速
• 图13：近两年社零餐饮收入同比增速
• 图14：对比2019年的商品零售社零CAGR
• 图15：对比2019年的餐饮收入社零CAGR
• 图16：商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况
• 图17：餐饮及商品零售对社零增长贡献比例
• 图18：不同类型社零同比增速
• 图19：2021年以来不同品类对社零增长贡献比例
• 图20：不同品类对8月社零增长贡献比例
• 图21：不同品类对社零增长贡献比例排名
• 图22：2022年不同品类社零同比增速
• 图23：2022年不同品类社零对比2019年CAGR
• 图24：近两个月分行业社零同比增速对比
• 图25：不同品类对8月社零增长贡献比例
• 图26：不同品类对社零增长贡献比例排名
• 图27：CPI及PPI当期值
• 图28：CPI及PPI同比增速环比变化情况
• 图29：CPI及PPI变化趋势
• 图30：PPI-CPI剪刀差变化趋势
• 图31：分品类CPI当期值
• 图32：食品类CPI当期值
• 图33：分品类CPI同比增速环比变化情况
• 图34：2019年至今城镇调查失业率
• 图35：不同年龄段城镇调查失业率
• 图36：16-24岁年龄段城镇调查失业率
• 图37：31个大城市城镇调查失业率
• 图38：不同户籍城镇调查失业率
• 图39：2021年以来不同户籍城镇调查失业率
• 图40：农民工就业情况
• 图41：人均收入及对2019年CAGR增速
• 图42：人均收入及分项收入增速
• 图43：人均收入及分项对比2019CAGR
• 图44：人均收入月度同比增速环比变化情况
• 图45：人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况
• 图46：人均支出及对2019年CAGR增速
• 图47：城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速
• 图48：城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据
• 图49：整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比
• 图50：整体收入-社零剪刀差
• 图51：城镇居民收入-支出剪刀差
• 图52：乡村居民收入-支出剪刀差
• 图53：人均收入及工企利润对比
• 图54：2021年第一、第二、第三产业人数占比
• 图55：2021年农民工在总人口中占比
• 图56：2021年农民工在劳动人口中占比
• 图57：农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速
• 图58：农民工收入近两年复合增速

表格目录

• 表1：8月多地发放消费券促进消费
• 表2：社零各大类增速比较
• 表3：社零数据细分小类增速比较