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5月多雨：市场环境与投资策略分析

核心内容

5月被视为A股市场的“多雨”阶段，意味着市场可能面临盈利下滑与利率上升的双重压力。4月PMI指数出现拐头迹象，显示生产端依然旺盛，但需求端有所减弱，导致产品价格下降和库存上升。这预示着自2016年7月开始的企业主动补库存阶段即将结束，企业将进入被动补库存阶段。同时，A股业绩增速已见顶回落，结合地产调控和货币政策收缩的不利影响，预计2、3季度将面临“盈利向下+利率向上”的组合。

此外，A股当前估值隐含的投资回报率与债券市场收益率相比处于历史低位，进一步降低了市场吸引力。5-6月份A股历史表现较差，这主要受银行货币信贷投放节奏影响，流动性偏紧导致资金利率上升。尽管历史不会简单重复，但当前市场环境仍不乐观，需保持谨慎。

主要观点

• PMI指数拐头：4月PMI指数为51.2，虽仍高于枯荣线，但已出现下降趋势，表明需求端疲软。
• 库存周期变化：企业即将进入被动补库存阶段，意味着企业盈利可能面临压力。
• A股业绩增速见顶：17年1季报数据显示，A股（非金融）业绩增速为53.2%，低于16Q4的66.6%，预示未来业绩增速将逐季回落。
• 估值吸引力低：当前A股估值隐含的投资回报率与债券市场收益率差距处于历史低位，显示A股投资吸引力较低。
• 流动性收紧预期：5-6月份可能面临流动性偏紧，资金利率上升，增加市场压力。
• 市场环境不乐观：地产调控与货币政策收缩的双重影响下，市场可能面临盈利与利率双重下行。
• 配置建议：建议偏重防御性策略，重点配置银行、非银金融等低估值价值蓝筹，以及电子、医药、通信等业绩与估值匹配的消费和成长股。主题方面可关注国企改革。

关键信息

5月市场趋势

• 4月PMI指数为51.2，较3月下降0.6个百分点。
• 生产指数维持在53.8高位，但新订单和出口指数回落，显示需求疲软。
• 企业库存高企，原材料补库意愿下降，价格环比下降。

业绩与估值

• A股（非金融）17Q1业绩增速为53.2%，低于16Q4的66.6%。
• 各行业单季度盈利增速差异显著，如机械行业增速为76.9%，而计算机行业为-55.8%。
• A股估值隐含投资回报率与债券市场收益率差距处于历史低位，显示吸引力不足。

流动性与资金流向

• 传媒、通信、电子、银行、非银金融等行业资金流动性较强。
• 房地产、交运、食品饮料、建筑等行业资金流动性较弱。
• 行业资金流入强度与动量、反转等因素综合评估，传媒、电子、银行、非银金融、通信排名靠前。

行业比较

• 综合盈利、估值和流动性因素，传媒、电子、银行、非银金融、通信等行业表现较好。
• 国防军工、房地产、交运、建筑、电气设备、建材等行业表现较差。

光大策略“追风”行业组合

本周光大策略“追风”行业组合包括以下五个行业：

• 银行
• 非银金融
• 传媒
• 电子
• 通信

该组合在上周的涨跌幅为-0.89%，同期沪深300（万得全A）涨跌幅为-0.78%（-0.84%）。

估值与流动性分析

• 盈利预测变动幅度：钢铁、采掘、家电、食品饮料、有色等行业变动幅度居前。
• 估值比较：银行、传媒、非银金融、医药、商贸等行业估值相对较低，建材、家电、钢铁、建筑、通信、交运等行业估值较高。
• 流动性比较：传媒、通信、电子、银行、非银金融等行业资金流动性较强，房地产、交运、食品饮料、建筑、国防军工等行业资金流动性较弱。

风险提示

• 投资者需注意，本报告仅反映光大证券研究所的判断，可能随时调整。
• 报告中的信息或观点不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者应充分考虑光大证券及其附属机构可能存在的利益冲突，不应视本报告为唯一参考因素。
• 报告不构成对任何投资人的投资建议，也不对投资结果承担责任。

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