20221212-光大证券-食品饮料行业2023年投资策略_聚焦龙头_期待复苏_55页_3mb

报告摘要

公司研究：食品饮料行业2023年投资策略总结

核心内容

食品饮料行业2022年以来收益率为-17%，在所有行业中排名中游，明显跑输大盘。但随着市场对疫后修复的预期增强，板块在2022年10月31日至12月8日期间上涨26%，明显优于上证指数的11%涨幅，显示出较强的反弹弹性。

主要观点

白酒板块：板块整体跌幅达17.5%，但高端白酒及区域龙头表现相对稳健，具备较强复苏弹性。
- 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等龙头品牌在疫情中保持稳定增长，具备品牌拉力与竞争格局优势，预期在2023年受益于需求复苏。
- 区域龙头：如汾酒、洋河、古井贡酒等，因具备强势基地市场及产品矩阵完善，抗风险能力较强。
- 全国扩张型酒企：如舍得酒业、酒鬼酒等，疫情对其影响较大，但若需求复苏，其成长弹性显著。
大众食品板块：整体表现受疫情拖累，但随着疫情缓解，需求恢复预期强烈。
- 啤酒：行业已从增量市场转为存量市场，高端化升级是主旋律，重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等受疫情影响较大，但有望在疫情好转后获得较大弹性。
- 调味品：经历“至暗时刻”，但随着餐饮渠道恢复和成本压力缓解，B端业务有望修复，推荐海天味业、中炬高新。
- 卤制品：绝味食品、周黑鸭等头部企业门店扩张持续，经营边际改善，期待人流量修复带来的业绩回升。
- 冻品：经营韧性较强，C端受益于疫情，Q4进入传统旺季，业绩增长确定性高。
- 休闲食品：受益于全渠道布局，成本压力缓解，推荐洽洽食品。
乳制品：需求相对稳健，费用投放更为精准，推荐伊利股份。

关键信息

投资建议：
- 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒。
- 啤酒：重点推荐重庆啤酒、华润啤酒（H）、青岛啤酒，关注华润啤酒（H）的低估值。
- 调味品：推荐海天味业、中炬高新。
- 餐饮：推荐绝味食品、安井食品、千味央厨。
- 休闲食品：推荐洽洽食品。
- 乳制品：推荐伊利股份。
风险分析：
- 宏观经济下行风险
- 国内疫情再次蔓延风险
- 成本上涨风险

结构分析

白酒板块

2022年以来跌幅较大，但高端白酒和区域龙头表现稳健。
Q3收入同比增长16.17%，环比Q2有所提速，现金流保持健康。
高端白酒使用场景以送礼、商务为主，品牌集中度高，具备较强抗风险能力。

啤酒板块

高端化升级是主旋律，各企业积极布局中高端产品。
即饮渠道占比高，对高端产品销售影响较大。
重庆啤酒因即饮渠道占比高，受疫情影响显著，但高端化率持续提升。

调味品板块

面临需求疲弱与成本压力双重冲击，毛利率下滑。
随着疫情好转，餐饮渠道恢复，B端需求有望修复。
推荐海天味业、中炬高新，因其具备较强渠道话语权和估值优势。

餐饮类板块

Q3出现边际改善，期待消费复苏。
卤制品企业如绝味食品、周黑鸭等，门店数量稳定增长，经营改善。
冻品企业表现稳健，Q4进入旺季，业绩增长确定性高。

休闲食品板块

行业向全渠道布局，成本压力减轻，盈利有望提升。
推荐洽洽食品，因其成本结构优化，盈利能力增强。

乳制品板块

消费需求相对稳健，费用投放更为精准，盈利能力提升。
推荐伊利股份，其市占率逐步提升，具备增长潜力。

估值分析

白酒板块：估值承压，但高端白酒及区域龙头仍具备吸引力。
啤酒板块：估值处于2019年底水平，具备安全边际。
调味品板块：估值处于2017年以来的均值附近，静待业绩修复。
休闲食品板块：估值高于均值，但盈利预期改善。
乳制品板块：估值低于均值，具备增长空间。

总结

食品饮料行业在2022年表现不佳，但随着疫情逐步缓解，板块具备较强的疫后修复弹性。白酒板块中，高端品牌和区域龙头表现稳健，全国性次高端酒企有望在需求复苏中释放成长弹性。啤酒板块高端化升级持续，重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等企业表现突出。调味品板块“至暗时刻”已过，静待业绩好转，推荐海天味业、中炬高新。卤制品、冻品及休闲食品板块在疫情中表现出一定韧性，期待未来增长。乳制品板块需求稳健，推荐伊利股份。整体来看，板块估值具备吸引力，建议关注具有较强品牌力、渠道优势及增长潜力的龙头企业。

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