深度报告-20210803-国元证券-远东股份-600869.SH-远东股份首次覆盖报告_线缆龙头老树发新枝_铜箔+电池生机初现_23页_2mb

远东股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

远东股份是一家线缆行业的龙头企业，业务涵盖线缆、锂电（铜箔+电池）和智慧机场三大板块。公司近年来通过行业整合、业务聚焦及产能扩张，逐步实现业务复苏与增长。报告预计公司未来三年将实现收入与利润的显著提升，并给予“买入”评级。

主要观点

1. 线缆行业加速整合，利好龙头

• 行业背景：线缆行业受政策监管、疫情冲击及市场出清影响，正在加速整合，未来五年行业集中度将显著提升。
• 市场前景：预计未来五年线缆行业头部企业规模将提升80%，行业整体市场规模达1.6万亿元。
• 公司优势：远东股份在多个清洁能源细分市场占有率第一，如风电电缆、核电电缆、光伏电缆等，是行业龙头。
• 盈利预测：公司线缆业务预计2021-2023年营收增速分别为18%/18%/17%，毛利率有望恢复至历史中枢16%。

2. 锂电铜箔进入放量收获期

• 市场增长：预计2025年国内锂电铜箔出货量达37万吨，全球市场规模超740亿元，年均复合增速达33%。
• 公司产能：公司现有铜箔产能1.5万吨，计划新增5万吨产能，2021年新增7500吨产能已投产。
• 产品结构：公司主要生产6μm和4.5μm铜箔，具有结构性优势，产品已进入宁德时代供应链，销售占比达70%。
• 定价策略：采用加工费模式，铜价高位下有利于公司利润提升。

3. 锂电池业务聚焦电动两轮车市场

• 行业需求：电动两轮车市场因新国标实施与共享电单车投放而快速增长，预计2025年锂电渗透率将达60%。
• 市场潜力：2025年电动两轮车用锂离子电池需求量预计达45.9GWh，年均复合增速超90%。
• 公司布局：远东电池已与小牛电动、纳恩博、华晨新日、铁锚等客户建立合作关系，2021年签订3年不低于1.5亿支的订单。
• 盈利预测：预计2021-2023年锂电池业务营收分别为6.70/12.05/18.08亿元，毛利率逐步提升至15%。

关键信息

4. 智慧机场业务稳健增长

• 市场前景：中国机场建设具备巨大潜力，预计未来五年综合市场空间达万亿规模。
• 公司布局：公司通过并购京航安，实现对智慧机场服务商的100%控股，业务覆盖民航与通用机场。
• 客户与项目：京航安在助航灯光、弱电工程、空管工程中处于行业领先，2020年签约合同金额首次突破20亿元。
• 增长预期：智慧机场业务预计保持15%的年均增速。

5. 财务预测与投资建议

• 收入预测：预计2021-2023年公司总营业收入分别为240.66/291.58/351.25亿元，归母净利分别为6.49/9.21/12.23亿元，对应EPS分别为0.29/0.42/0.55元。
• 估值方法：采用分部估值法，2021年公司加权平均目标PE为23.9X，对应目标价6.8元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 担保风险：公司担保金额占净资产比例较高，2020年达193%，主要为控股子公司提供担保。
• 股权质押：公司第一大股东质押股份占其持股比例达99.99%，占总股本55.61%。
• 锂电池盈利压力：锂电池业务仍处于客户导入期，存在短期盈利压力。
• 线缆增长不及预期：若线缆业务增速低于预期，可能影响整体业绩。

附表简要说明

• 盈利预测表：显示公司2019-2023年营业收入、营业成本、净利润等数据，预测未来三年营收与净利稳步增长。
• 可比公司相对估值表：列示线缆、锂电铜箔、锂电池及机场工程服务板块的PE、PB、PS等估值指标，用于公司分部估值分析。

结论

远东股份作为线缆行业龙头，在行业整合和政策监管下有望进一步巩固市场地位。同时，公司在锂电铜箔和锂电池业务上已取得初步成果，未来增长空间广阔。尽管存在担保比例高、股权质押比例高及锂电池业务短期盈利压力等风险，但公司整体盈利能力和增长潜力仍被看好，投资建议为“买入”。