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反弹或将持续，但期望不宜过高 —— 2月可转债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告为2014年2月可转债市场投资策略分析，由渤海证券分析师康凯撰写。报告指出，1月份可转债市场经历了先跌后涨的走势，整体呈现结构性反弹。尽管市场存在一定的支撑因素，但投资者仍需保持谨慎，不宜对反弹幅度抱有过高期望。

主要观点

市场回顾

• 1月份转债市场先下跌后企稳反弹。
• 上中旬市场流动性紧张，受IPO分流、存款准备金、财政存款上缴及节前取现等因素影响，加上12月PMI数据低于预期，导致市场持续下跌。
• 下旬随着央行逆回购、SLF等流动性工具的重启，市场逐渐企稳，转债市场反弹力度相对较强。
• 中证转债指数在1月20日下跌3.56%，而沪深300指数下跌7.04%。

市场供求分析

• 供给：1月转债市场供给压力不大，无新券发行。
• 需求：成交量大幅下降，1月转债总成交额为323.04亿元，较去年12月减少152.52亿元，降幅达32.07%。
• 基金持仓：基金持有可转债市值占净值比例连续3个季度下降，13年4季度为1.62%。
• 转股情况：部分转债如中鼎、重工等实现了较高的转股比例，但整体转股比例仍较低。

关键信息

转债估值分析

• 隐含波动率：转债隐含波动率整体处于历史低位，1月底平均为13.96%，接近历史最低点11.85%。
• 纯债溢价率：转债纯债溢价率整体下降，1月底平均为16.32%，低于12月底的17.49%。
• 到期收益率：1月底转债到期收益率平均为1.87%，高于12月底的1.58%。
• 债性与股性：债性较强的转债包括双良、中海、博汇、石化、泰尔、中行、工行、深燃和燕京转债；股性较强的包括东华、海直、华天、工行和重工转债；而股性较差的为中海、歌华、博汇和海运转债。

重点个券动态跟踪

• 东华转债：转股价格由23.70元/股调整为23.65元/股，负的转股溢价率意味着短暂套利机会。
• 重工转债：转股价格由4.87元/股调整为4.79元/股，自1月28日起恢复转股。
• 博汇转债：业绩大幅上升，净利润同比增长200%以上。
• 深燃转债：与深圳能源集团签订天然气购销意向书，预计未来三年供气。
• 中海转债：预计2013年度亏损，主要因航运市场低迷及计提资产减值损失。
• 海运转债：预计2013年度扭亏为盈，主要因市场拓展和会计估计变更。
• 国电转债：2013年度业绩显著提升，主要得益于发电量增加和成本下降。
• 工行转债：公司拟收购标准银行60%股份，交易对价约为7.7亿美元。

投资策略建议

• 反弹预期：2月市场仍将延续反弹态势，但反弹幅度有限，投资者不宜期望过高。
• 支撑因素：
  • 新股发行暂停，资金分流压力下降。
  • 流动性紧张缓解，货币市场利率回落。
  • 2月为经济数据发布空窗期，负面扰动减弱。
  • 转债估值处于历史低位，债底和平价支撑显现。
  • 两会临近，政策预期升温，结构性行情仍将继续。
  • 中诚信托兑付危机已解决，信用风险暂过。
• 风险因素：
  • 1月PMI数据进一步下降，经济下行预期增强。
  • 美国退出QE，新兴市场风险上升。
  • 转债及优先股发行概率增加，市场压力可能回升。
• 投资建议：
  • 已建仓投资者可逢高逐步获利了结。
  • 未建仓投资者应保持谨慎，不宜追涨。
  • 对海直、重工转债的主题性机会持乐观态度。
  • 对博汇转债和深燃转债持谨慎态度。
  • 对中海转债也应保持谨慎，鉴于国际经济不确定性。

表格摘要

• 表1：列出已公布的拟发行转债预案，包括公司名称、方案进度、发行规模、期限、公告日及行业分类。
• 表2：提供转债基本信息，包括代码、转债名称、余额、正股价格、最新转股价、剩余期限、利率、信用评级等。

图表摘要

• 图1：指数走势图，显示中证转债指数和沪深300指数的走势。
• 图2：个券及正股涨跌幅对比图。
• 图3：板块涨跌幅图。
• 图4：个券月度成交额图。
• 图5：基金持有转债市值变化图。
• 图6：个券基金季度持仓量变动图。
• 图7：转债转股比例情况图。
• 图8：现存各转债规模图。
• 图9：转债隐含波动率图。
• 图10：个券隐含波动率图。
• 图11：转债纯债溢价率与到期收益率图。
• 图12：个券纯债溢价率分析图。
• 图13：转债债性股性归类图。
• 图14：转股溢价率和价内外程度图。

投资评级说明

• 公司评级：根据未来6个月内相对沪深300指数的涨幅，分为强烈推荐、推荐、持有、回避。
• 行业评级：根据未来12个月内相对于沪深300指数的涨幅，分为看好、中性、看淡。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性、完整性不作保证。
• 报告内容不构成投资建议，投资有风险，需谨慎对待。
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