资产配置月报（2021年11月）-20211031-开源证券-15页_896kb

报告摘要

开源证券金融工程研究团队在2021年11月发布了资产配置月报，涵盖股债配置模型、行业轮动模型以及股基FOF组合的分析与建议。报告旨在为投资者提供基于量化模型的战术资产配置建议，并结合市场信号对行业和基金进行评估。

风险预算保持中性，权益仓位小幅上调
- 开源金工采用风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，通过股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度进行资产配置分析。
- 模型推荐的股债配置权重在11月保持不变，但权益仓位小幅上调至8.10%，债券仓位调整为91.90%。
- 10月股债配置组合收益为-0.13%，但11月配置建议仍基于中性信号，维持原有权重。
模型表现
- 全样本区间内，股债组合年化收益率为6.96%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.74，收益回撤比为1.42。
- 10月股债配置组合表现中性，三个信号均为中性，推荐股票仓位为7.33%，债券仓位为92.67%。

11月看好军工、电气设备、银行、机械等
- 通过构建4个行业轮动子模型（黄金律模型、龙头股模型、景气度模型、北向资金流模型），对一级行业指数进行评分。
- 11月推荐的行业多头组合包括：国防军工、电气设备、银行、机械设备、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、公用事业、计算机。
- 10月行业组合平均收益率为-2.61%，基准组合收益率为-2.00%，超额收益率为-0.61%。
- 行业ETF组合10月超额收益率为1.14%，11月推荐的ETF行业包括：国防军工、银行、机械设备、农林牧渔、食品饮料、计算机。
行业分类
- 11月推荐行业集中在大制造、大科技板块。
- 市场风格持续偏向成长型行业。

10月组合收益为2.86%
- FOF组合在10月获得2.86%的收益，优于沪深300指数（0.87%）和主动股基指数（1.13%）。
- 11月的股基FOF组合由管理规模大于2亿元的主动股基中排名最高的25只基金等权构建。

股债配置模型
- 信号指标：
  - 股权风险溢价ERP：当ERP > 5%时超配股票，当ERP < 2%时低配股票。
  - 历史估值分位数：当估值分位数位于25%以下时超配股票，位于75%以上时低配股票。
  - M2-M1剪刀差：当剪刀差 ≥ 5%时超配股票，当剪刀差 ≤ -5%时低配股票。
- 配置权重计算：通过将信号代入softmax函数，计算权益资产的配置权重。
行业轮动模型
- 模型构建：
  - 黄金律模型：基于日内动量和隔夜反转。
  - 龙头股模型：基于龙头股动量和普通股反转。
  - 景气度模型：基于行业盈利变化。
  - 北向资金流模型：基于外资资金偏好。
- 行业推荐：
  - 11月推荐行业为：国防军工、电气设备、银行、机械设备、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、公用事业、计算机。
  - 10月行业ETF组合超额收益率为1.14%。
股基FOF组合
- 组合构建：基于基金净值的业绩归因方法，每月对偏股主动型基金的选股能力和择时能力进行分析。
- 11月组合：由管理规模大于2亿元的主动股基中排名最高的25只基金等权构成，组合持仓信息详见表3。

基于净值的股基评价
- 通过T-M模型评估基金的择时能力，以二次项的回归系数代表择时能力，截距项代表选股能力。
- 通过风险模型对基金净值进行归因，拆分基金收益为选股收益和市场收益。
- 采用二次规划方法，加入正则项惩罚以优化回归结果。
模型限制
- 模型基于历史数据，可能因市场波动而失效。
- 不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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