20220831-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年9月）_15页_1mb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2022年9月）

核心内容概览

• 股债配置观点：开源金工采用主动风险预算模型，结合风险平价模型与主动信号，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度进行资产配置建议。
• 行业轮动观点：基于交易行为、资金面、基本面三个维度构建行业轮动模型，推荐9月配置通信、煤炭、非银金融、传媒、公用事业、食品饮料、石油石化、商贸零售、农林牧渔、国防军工等。
• 股基FOF组合表现：8月开源股基FOF组合收益率为-1.27%，相对沪深300指数超额收益为0.99%。
• 风险提示：报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险，历史数据不代表未来业绩。

1、股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位保持积极

1.1 权益资产多维度比价

• 横向比价（ERP）：ERP = 1/PE_ttm - YTM_TB^10Y，当ERP > 5%时超配权益资产，ERP < 2%时低配。
• 纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为19.1%，低于25%时超配权益资产。
• 市场流动性：M2-M1剪刀差为5.30%，当≥5%时超配权益资产，≤-5%时低配。

1.2 主动风险预算配置建议

• 8月配置：ERP信号为中性，历史估值分位数和流动性信号为看多，股票仓位为18.30%，债券仓位为81.70%，组合收益为0.50%。
• 9月配置：ERP、历史估值分位数、流动性信号同时看多，股票仓位为28.46%，债券仓位为71.54%。
• 模型表现：全样本区间内，股债组合年化收益率为6.70%，最大回撤为4.89%，收益波动比1.68，收益回撤比1.37。

2、行业轮动观点：9月看多通信、煤炭、非银、传媒等

• 行业配置模型：从交易行为、资金面、基本面三个维度构建6个子模型，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合。
• 8月行业组合表现：农林牧渔、通信、煤炭、汽车、美容护理、机械设备、公用事业、家用电器、国防军工、石油石化，组合平均收益率为-2.03%，基准组合收益率为-2.04%，超额收益率为0.01%。
• 9月行业配置推荐：通信、煤炭、非银金融、传媒、公用事业、食品饮料、石油石化、商贸零售、农林牧渔、国防军工。
• 行业信号拆解：
  • 多头行业：通信、煤炭、非银金融、公用事业、传媒、食品饮料、石油石化、农林牧渔。
  • 空头行业：计算机、建筑材料、基础化工、汽车、社会服务、钢铁。

3、股基FOF组合：8月组合收益-1.27%

• 8月组合收益：-1.27%，沪深300指数收益率为-2.26%，主动股基指数收益率为-2.04%，工银股混指数收益率为-0.85%。
• 超额收益：相对沪深300指数超额收益为0.99%。
• 9月组合构建：从管理规模大于2亿元的主动股基中选取排名前25只基金等权构建组合。

4、附录：“基于净值的股基评价”方法论介绍

• T-M模型：基于CAPM模型，增加市场风险溢价的二次项，用回归系数代表择时能力，截距项代表选股能力。
• 基金归因模型：通过风险模型对基金净值进行归因，拆分选股收益和择时收益。
• 约束条件：
  • 仓位p、行业暴露X_i、风格因子暴露X_s应在0到1之间。
  • 行业暴露之和等于仓位p。
  • 对风格因子加入正则项惩罚。
• 评估参数：
  • 行业因子：TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融。
  • 风格因子：Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模。
  • 正则惩罚项λ为6×10^-5。
  • 市场收益：全市场股票按市值加权收益率。
  • 无风险利率：SHIBOR1M。
  • 评估区间：每月。
  • 评估能力权重：选股能力: 择时能力 = 1:1。

5、风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据统计、建模和测算，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 投资者应根据自身情况，结合其他因素进行决策，不依赖单一投资评级。

6、法律声明

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7、分析师承诺

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