20150119-国金证券-迪安诊断-300244.SZ-诊断外包高歌猛进_平台化发展求新求变；_26页_1mb

迪安诊断（300244.SZ）研究报告总结

核心内容

迪安诊断是中国诊断外包行业的领导者，专注于为各级医疗机构提供体外医学检验服务。公司自2011年上市以来，诊断外包主业保持45%的年复合增长，实验室数量从8家增长至19家，盈利实验室从6家增至13家，显示出强大的异地复制能力和稳健的经营能力。公司于2015年通过收购博圣生物25%的股权，进一步夯实母婴检测市场地位，目标在2015年增持至55%以上，预计未来三年对赌净利润保持30%复合增长。

主要观点

• 行业地位：迪安诊断是国内唯一上市的独立医学实验室企业，处于行业领先地位。
• 商业模式：公司采用轻资产扩张模式，通过标准化方案快速扩张，物流成本低，运营效率高。
• 盈利增长：公司2014年预计实现销售收入14亿元，同比增长35%，其中诊断服务收入约8.5亿元，诊断产品收入5.2亿元。
• 市场潜力：我国诊断外包行业起步晚但增长空间大，预计未来五年市场规模有望达到百亿级，其中母婴检测市场具有显著增长潜力。
• 战略布局：公司积极布局大健康生态，包括诊断服务、健康保险、体检中心、CRO中心实验室等，打造平台化、国际化发展路径。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：136.94百万股
• 总市值：10,320.58百万元
• 年内股价最高最低：83.88元/39.31元
• 沪深300指数：3355.16

投资逻辑

• 行业领先：公司诊断外包主业保持40%以上高增长，盈利实验室逐步增加，连锁体系更加稳健。
• 大股东增持：公司非公开发行2600万股，募集资金10亿元，大股东持股比例提升至42.05%，彰显对公司未来发展的信心。
• 战略投资博圣生物：通过收购博圣生物25%股权，公司获得母婴检测领域的优质渠道和技术平台，为基因检测市场布局奠定基础。
• 平台化发展：公司布局诊断试剂生产、CRO中心实验室、体检中心、商业医保、智慧医疗等领域，打造大健康闭环，提升长期成长空间。

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 目标价：70元
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.60元、1.00元、1.40元，净利润同比增长43%、80%、40%，考虑增发摊薄后的估值合理。

风险提示

• 价格下调风险：发改委对诊断服务价格的下调可能对短期利润产生压制。
• 估值风险：当前估值可能高于行业平均水平，存在估值风险。

发展战略与竞争优势

• 不从0开始：公司采取稳健扩张策略，优先在具备资源的地区设立实验室，逐步实现全国布局。
• 狼性文化：公司具备敏锐的商业嗅觉和拼搏精神，善于整合外部资源，提升竞争力。
• 精细管理：公司注重流程管理和成本控制，特别是在浙江地区拥有显著的成本优势。
• 有效激励：通过股权激励和员工共赢计划，保持团队稳定，提高管理效率。

行业前景与政策支持

• 分级诊疗：作为深化医改的重要内容，分级诊疗将推动中小医院就诊人次增加，带动诊断外包业务爆发。
• 技术驱动：随着高通量测序、基因芯片和串联质谱技术的推广，母婴检测市场将实现快速成长。
• 政策支持：国务院多次提及第三方医学检验，推动行业向规范化、规模化发展。

母婴检测市场分析

• 市场空间：我国每年新增出生缺陷约90万例，母婴检测市场潜力巨大。
• 市场结构：母婴检测市场分为婚前检查、孕前检查、产前筛查和新生儿筛查四部分，未来五年预计市场规模超百亿。
• 技术趋势：NIPT（无创唐筛）作为基因测序技术的代表，有望推动市场进入新的增长阶段。

附录：三张报表预测摘要

• 2014年：预计净利润1.25亿元，同比增长43%
• 2015年：预计净利润2.25亿元，同比增长80%
• 2016年：预计净利润3.10亿元，同比增长40%

图表目录

• 图表1：公司各业务分类和占比
• 图表2：迪安诊断收入增长情况
• 图表3：迪安诊断历年利润增长情况
• 图表4：全球发达国家独立实验室发展现状
• 图表5：部分诊断外包上市公司列表
• 图表6：美国医疗服务板块市值排行
• 图表7：中美诊断外包渗透率对比
• 图表8：我国诊断外包市场才刚刚起步
• 图表9：医改政策对诊断外包行业的推动
• 图表10：各地分级诊疗制度文件梳理
• 图表11：独立实验室市场份额
• 图表12：杭州迪安实验室收入利润情况
• 图表13：南京迪安实验室收入利润情况
• 图表14：上海迪安实验室收入利润情况
• 图表15：北京迪安实验室收入利润情况
• 图表16：不同医疗服务领域的对比
• 图表17：独立实验室龙头
• 图表18：连锁化独立实验室区域布局
• 图表19：独立医学实验室主要竞争者连锁规模比较
• 图表20：公司商业合作体系
• 图表21：公司健康检验全产业链战略布局
• 图表22：全球出生缺陷发生率统计
• 图表23：母婴检测全过程检测
• 图表24：迪安诊断 NIPT 市场布局
• 图表25：迪安诊断实验室设立与盈利情况
• 图表26：Quest美国实验室分布
• 图表27：LabCorp美国实验室分布
• 图表28：迪安诊断各单体实验室净利润率与收入规模变化情况
• 图表29：连锁化医疗服务上市公司估值表
• 图表30：美国诊断外包市场分析
• 图表31：美国医学诊断需求承接方拆分
• 图表32：美国医院数量(按规模分布)
• 图表33：中国医院数量(按规模分布)
• 图表34：2010 年我国诊疗人次数按医院级别分类
• 图表35：2010 年我国入院人次数按医院级别分类
• 图表36：公司诊断外包收入按医疗机构分类
• 图表37：美国诊断外包收入按医疗机构分类