20171027-东吴证券-迪安诊断-300244.SZ-诊断产品+服务模式高效推进_业绩符合预期_5页_974kb

报告摘要

诊断产品+服务模式高效推进，业绩符合预期总结

核心内容

公司2017年三季报显示，其营业收入和归母净利润均实现了同比增长，业绩表现符合市场预期。公司持续推进“诊断服务+诊断产品”一体化业务模式，通过渠道拓展和内部研发，提升了整体盈利能力与市场竞争力。同时，公司通过非公开发行预案进一步增强其IVD技术服务能力，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现稳定

2017年1-9月：公司实现营收36.76亿元，同比增长41.56%；归母净利润2.50亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长34.29%。
2017年第三季度：营收13.56亿元，同比增长40.11%；归母净利润6882万元，同比增长30.86%；扣非归母净利润6836万元，同比增长33.93%。
业绩增长水平与上半年基本一致，表明公司主营业务稳步推进。

2. 毛利率提升，财务费用大幅增长

毛利率：2017年前三季度整体毛利率为33.85%，同比提升2.38个百分点，主要得益于收入规模扩大及各实验室和诊断产品渠道的协同效应。
费用率：销售费用率和管理费用率分别为8.34%和12.24%，与去年同期基本持平。
财务费用：由于新增贷款及公司债，财务费用同比增长287.90%，财务费用率达到2.07%，同比提高1.32个百分点。

3. 非公开发行预案，强化业务布局

定增计划：公司公布2017年非公开发行预案，拟募集资金不超过23.74亿元，用于收购广州迪会信64%股权和诊断业务平台建设。
项目内容：
- 收购广州迪会信64%股权（投资99,840万元）；
- 诊断业务平台服务能力提升及研发项目（51,196万元）；
- 冷链物流中心仓储设备技术改造项目（19,932万元）；
- 医疗诊断数据存储分析应用平台技术开发及设备改造项目（20,856万元）；
- 诊断试剂产业化项目（15,530万元）；
- 补充流动资金（30,000万元）。
广州迪会信情况：作为广东省最大的进口IVD产品代理商之一，其2016年营业收入达9.1亿元，2017年1-7月为5.77亿元，净利润分别为1.61亿元和0.98亿元，显示良好的盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2017E	52.52	3.45	0.63	45.5
2018E	68.79	4.57	0.83	34.3
2019E	91.39	6.05	1.10	25.9

财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
ROE	12.6%	14.4%	16.3%	18.2%
P/E	59.6	45.5	34.3	25.9
P/B	7.5	6.5	5.6	4.7
EV/EBITDA	31.4	21.5	17.9	14.5
每股净资产（元）	3.79	4.34	5.08	6.05

投资建议

公司“诊断服务+诊断产品”一体化模式转化效率高，且通过外延式发展加强渠道布局，未来诊断服务与产品业务有望进一步协同。因此，维持“买入”评级。

风险提示

独立实验室质量控制风险；
耗材招标降价及“两票制”政策风险；
非公开发行项目进展不达预期。

总结

公司2017年前三季度业绩表现稳健，主营业务持续推进，毛利率保持稳定提升，财务费用因融资活动大幅增长。通过非公开发行预案，公司进一步强化诊断服务能力与渠道布局，增强市场竞争力。盈利预测显示，未来三年公司营收和利润将保持稳定增长，估值逐步下降，投资价值显现。整体来看，公司具备较强的业务协同能力和增长潜力，维持“买入”评级。

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