20170508-东方证券-食品饮料行业深度报告：休闲卤味开启美食之旅，两大龙头各具特色_50页_2mb

休闲卤制品行业分析与龙头企业发展总结

核心内容

休闲卤制品行业处于快速增长阶段，预计到2020年行业规模将达到1235亿元，年复合增长率约19%。行业集中度较低，CR5仅为21%，品牌化发展成为趋势。主要销售渠道包括超市、便利店、食品店及电商，其中电商增长迅速，年复合增长率达44.1%。

主要观点

• 行业增长迅速：休闲卤制品是休闲食品中增速最快的品类，预计2015-2020年年复合增长率将达18.8%。
• 品牌化趋势明显：品牌产品市场份额迅速增加，预计2020年品牌产品占比将接近70%。
• 包装产品兴起：MAP锁鲜包装和真空包装产品逐渐成为主流，提高产品价格与保质期。
• 区域发展不均：目前行业龙头多为区域性布局，仅绝味实现全国布局，但其他企业如周黑鸭、紫燕百味鸡等仍以华中、华东等区域为主。
• 销售渠道多元化：线下门店与线上电商渠道共同发展，其中周黑鸭以直营为主，绝味以加盟为主，均布局天猫、京东及微信端。

关键信息

行业概况

• 行业规模：2015年休闲卤制品行业规模为520亿元，预计2020年将达到1235亿元。
• 增长趋势：2015-2020年年复合增长率预计为18.8%。
• 消费市场：休闲卤制品消费市场不断扩展，覆盖家庭、酒店、休闲食品及礼品市场。

周黑鸭分析

• 经营模式：以直营为主，门店数量778家，收入占比达86%。
• 产品结构：主要产品为卤鸭及鸭副产品，占比接近90%。
• 包装创新：率先推出MAP锁鲜包装，提高产品价格和保质期。
• 区域布局：主要分布于华中地区，尤其是湖北，2016年湖北收入占比达66.6%。
• 电商发展：电商销售规模达2.64亿元，居行业前列。

绝味分析

• 经营模式：以加盟为主，门店数量接近8000家，基本实现全国布局。
• 产品结构：以散装鲜货为主，占比达99%，包装产品较少。
• 区域分布：门店分布广泛，但华东、华中地区占比较大。
• 产能扩张：通过募投项目新增产能9.45万吨，其中包装产品产能新增9500吨。

投资建议

• 周黑鸭：直营连锁龙头，主打MAP包装产品，未来拓展空间大，建议关注。
• 绝味食品：加盟连锁全国领军企业，定位大众化，未来增长空间来自于门店进一步扩张，建议关注。

风险提示

• 食品安全风险：由于卤制品易受细菌污染，需严格控制生产过程。
• 需求放缓风险：休闲卤制品虽增长快，但若市场消费意愿下降，可能影响行业增长。

图表目录

• 图表1：国内休闲食品保持较快增速
• 图表2：2015年国内休闲食品人均消费额较低
• 图表3：10-15年膨化食品、休闲卤制品零售价值增速较高
• 图表4：2015年国内休闲食品以糖果、糕点为主
• 图表5：常见肉类卤制品
• 图表6：常见素卤制品
• 图表7：休闲卤制品发展历程
• 图表8：休闲卤制品行业规模保持快速增长
• 图表9：休闲卤制品行业规模增速保持15%以上
• 图表10：品牌产品市场份额迅速增加
• 图表11：休闲卤制品行业CR5仅21%
• 图表12：休闲卤制品分品类情况
• 图表13：休闲卤制品加盟连锁企业门店数量较多
• 图表14：休闲卤制品龙头企业均为全国性连锁品牌
• 图表15：休闲卤制品龙头企业区域性特征依然明显
• 图表16：15年周黑鸭、煌上煌优势区域营收比例超过50%
• 图表17：食品店仍为目前主力销售渠道，网络渠道增长迅速
• 图表18：休闲卤制品龙头企业均布局天猫、京东和微信端
• 图表19：休闲卤制品几种包装方式的介绍
• 图表20：各连锁品牌MAP与真空包装产品
• 图表21：休闲卤制品消费市场
• 图表22：休闲卤制品企业原材料成本占比均在85%左右
• 图表23：休闲卤制品行业上下游关系图
• 图表24：周黑鸭发展历程
• 图表25：周黑鸭主要品类
• 图表26：周黑鸭卤鸭及鸭副产品比例保持在90%左右
• 图表27：周黑鸭收入、利润及增长情况
• 图表28：周黑鸭发行前后股本结构
• 图表29：周黑鸭以MAP包装产品为主
• 图表30：周黑鸭包装产品平均价格高于未包装产品
• 图表31：周黑鸭MAP产品平均价格稳步上升
• 图表32：公司产品价格快速提升
• 图表33：周黑鸭大盒MAP产品和小盒MAP产品价格比较
• 图表34：武汉工厂产能、产量及产能利用率
• 图表35：上海工厂产能、产量及产能利用率
• 图表36：周黑鸭收入分类、占比情况
• 图表37：周黑鸭自营门店快速增长
• 图表38：周黑鸭自营门店单店销售额及增长率
• 图表39：周黑鸭自营门店单店销售量及增长率
• 图表40：周黑鸭可比自营门店同店增长
• 图表41：周黑鸭自营门店每张订单平均消费额及增长
• 图表42：周黑鸭来自于交通枢纽店的营业收入不断提升
• 图表43：交通枢纽店收入是非交通枢纽店的2倍以上
• 图表44：周黑鸭自营门店主要分布于华中地区
• 图表45：周黑鸭华中地区收益占比接近70%
• 图表46：公司分区域单店收入规模（单位：万元）
• 图表47：周黑鸭自营门店集中于湖北省
• 图表48：周黑鸭营业收入过半来自于湖北省
• 图表49：周黑鸭自营门店主要分布于湖北、广东境内
• 图表50：周黑鸭的“新生报到”活动
• 图表51：周黑鸭的“我和小粒的浪漫之旅”活动
• 图表52：周黑鸭的“尔等小贼”危机公关
• 图表53：“周黑鸭不哭”的危机公关
• 图表54：公司电商销售规模及增长率
• 图表55：绝味主要品类
• 图表56：公司鸭副产品占比
• 图表57：公司收入、利润及增长情况
• 图表58：公司发行前股权结构
• 图表59：公司发行前后股本结构
• 图表60：公司营业收入99%来自于非包装产品
• 图表61：真空包装价格>MAP锁鲜装价格>门店散装价格
• 图表62：公司产能利用率、产销率较高
• 图表63：公司包装产品产量很小
• 图表64：公司生产基地遍布全国
• 图表65：公司负责生产的子公司
• 图表66：公司募投项目新增产能
• 图表67：直营门店与加盟店区别
• 图表68：公司加盟销售收入占比超过90%
• 图表69：公司加盟门店数量及增长
• 图表70：公司产品平均售价
• 图表71：公司加盟渠道、自营渠道毛利率比较
• 图表72：公司加盟渠道、自营渠道价格比较
• 图表73：公司加盟店单店收入及增长情况
• 图表74：公司加盟店单店销量及增长情况
• 图表75：公司加盟店单店销量约为自营店单店销量的60%-80%
• 图表76：公司加盟店按销售额分类的店铺数量占比
• 图表77：公司加盟店按销售额分类的销售金额占比
• 图表78：连锁门店数量预测
• 图表79：绝味在华东地区布局较多
• 图表80：绝味门店在广东地区较为集中，北京、湖北省最少
• 图表81：绝味在华东、华中地区营收较高
• 图表82：13-16年华中、西南地区营收比例下滑
• 图表83：公司分地区单店收入（单位：万元）
• 图表84：绝味鸭脖的欧洲杯活动
• 图表85：“没有绝味鸭脖”系列活动
• 图表86：周黑鸭、绝味收入比较
• 图表87：周黑鸭、绝味利润比较
• 图表88：周黑鸭、绝味产量比较
• 图表89：周黑鸭、绝味对外销售价格差异不大
• 图表90：周黑鸭、绝味锁鲜装销售价格比较
• 图表91：周黑鸭、绝味真空装销售价格比较
• 图表92：周黑鸭、绝味线下门店价格比较
• 图表93：周黑鸭、绝味单店收入比较
• 图表94：周黑鸭、绝味单店销量比较
• 图表95：周黑鸭、绝味食品毛利率比较
• 图表96：周黑鸭、绝味销售费用率比较
• 图表97：周黑鸭2016年上半年销售费用分类占比情况
• 图表98：绝味2016年销售费用分类占比情况
• 图表99：周黑鸭、绝味管理费用率比较
• 图表100：周黑鸭2016年上半年管理费用分类占比情况
• 图表101：绝味2016年管理费用分类占比情况