> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 健康保险机构资金状况总结（2026年夏季） ## 核心内容 本报告分析了2025年健康保险公司的财务状况，包括税前利润率、资本状况、市值变化、资本管理与再保险动态。此外，还讨论了拟议中的健康风险资本（HRBC）框架修订，旨在提高资本计算方法的精确性与透明度，以更好地匹配当前的市场风险结构。 ## 主要观点 ### 1. 健康保险市场整体盈利状况 - 2025年健康保险公司税前利润率下降至-0.9%，除医疗补助管理服务外，所有业务线的亏损率均较2024年有所上升。 - 2026年第一季度，大型上市公司的未加权平均报告利润率有所回升，主要得益于Aetna、CVS Health和Cigna的利润增长。 - 联合健康公司（UnitedHealthcare）在2026年第一季度的净利润率为5.7%，远超盈亏平衡点。 - Elevance的利润率下降0.9%，主要受非收益性支出增加影响。 - 信诺保险（Cigna）在2026年第一季度的利润率为10.8%，较2025年第一季度增长3.2%，受益于剥离部分业务及医疗成本降低。 ### 2. 市值与资本趋势 - 2023年至2026年第一季度，七家公共健康公司市值总和下降38.1%，远低于标普500指数的16.3%增长。 - 2025年第四季度至2026年第一季度，七家公共健康公司市值均出现下降，其中Humana市值暴跌32.4%。 - 2026年5月29日，七家公共健康公司市值较3月31日增长34.4%，但仍低于2025年第一季度末的水平。 - 2021年至2025年，健康公司总调整资本（TAC）从2252亿美元增长至2692亿美元，但RBC比率下降近100个百分点，因ACL增长速度快于TAC增长。 ### 3. 市场细分表现 - **商业集团市场**：2025年团体保费PMPM增长6.3%，上市公司增长最快（7.4%）。参保人数下降，上市公司降幅最大（8.9%）。 - **个体市场**：2025年个人保费PMPM增长2.4%，但损失率显著上升至93.4%，非上市公司蓝盾损失率最高（97.4%）。 - **医保优势计划（MA）**：参保人数持续增长，损失率增至90.9%。上市公司和非上市公司蓝盾均有所增长。 - **医疗补助管理式护理**：参保人数下降9.8%，其他健康承保人降幅最大（18.1%）。损失率下降0.5%，其他健康承保人推动降幅。 ### 4. 资本管理与再保险动态 - 拟议的HRBC框架修订包括三项主要举措： - **轨道1：重新设计承保风险计算**，引入更细粒度的业务线分类。 - **轨道2：更新RBC因素**，引入百分位数（87.5%、95%）以反映不同风险水平。 - **轨道3：现代化管理式护理信用**，以反映现代医疗服务提供者合同安排的复杂性。 - 拟议修订旨在提升RBC计算方法的协调性、透明度和经验敏感性。 - 随着市场波动性增加，保险公司面临资本压力，结构化分保份额（如配额再保险）成为缓解资本压力的潜在工具。 - 2025年重新计算中，24家公司仅因系数增加而受影响，40家公司因系数和等级同时增加而受影响。 ## 关键信息 - **税前利润率**：2025年全市场税前利润为-0.9%，所有业务线（除医疗补助管理服务）亏损率上升。 - **RBC比率**：2021年至2025年，RBC比率下降近100个百分点，其中上市公司下降约50个百分点。 - **市值变化**：2023年至2026年第一季度，七家公共健康公司市值总和下降38.1%，而标普500指数增长58.9%。 - **分保份额**：结构化分保份额作为一种资本管理工具，有助于缓解资本压力，同时降低隐含成本。 - **市场趋势**：参保人数在多个市场呈现下降趋势，尤其是医疗补助管理服务和非上市公司蓝盾。 - **损失率**：2025年整体损失率为89.9%，个体市场损失率上升至93.4%，医疗补助市场损失率下降至90.7%。 - **资本结构**：大型上市公司总资本增长最快，而非上市公司蓝盾及其他健康承保人资本增长有限。 - **再保险建议**：工作组建议引入新的供应商合同类别，以反映现代风险共担结构，并考虑纳入历史下行风险数据。 ## 结论 健康保险市场正经历显著的财务压力与资本挑战，特别是在承保风险和监管环境变化的背景下。拟议的HRBC框架修订旨在提高资本计算方法的精确性与灵活性，以更好地适应当前的市场动态。同时，结构化分保份额作为一种有效的资本管理工具，正被越来越多的保险公司采用。市场趋势显示，参保人数下降、损失率上升以及资本结构变化是影响健康保险公司财务状况的主要因素。