20180927-上海证券-教育行业2018Q4投资策略_柳暗花明又一村_23页_1000kb

教育行业2018Q4投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年教育行业的发展情况，重点回顾了教育板块在2018年初至9月21日的表现，总结了中报数据，并提出了2018Q4的投资建议与风险提示。整体来看，教育板块经历了估值下移与业绩分化，但部分细分领域如职业教育和素质教育表现较好，具备政策利好因素。

主要观点

• 教育板块整体表现欠佳：2018年初至9月21日，CS教育区间跌幅达43.67%，处于所有板块末尾。
• 估值下移：A股教育板块整体估值由年初的60X降至42X，多数个股估值在20-30X。
• 收入回归内生驱动：2018H1，教育业务收入同比增长23.29%，但增速明显放缓，反映出收入逐渐回归内生增长。
• 业绩表现分化：职业教育和素质教育盈利增长显著，K12教育基本稳定，教育信息化和学前教育盈利下滑，国际教育亏损扩大。
• 政策影响：《民促法》送审稿对高等教育的影响主要体现在税收、土地和财政补贴方面，但外延并购逻辑不变。
• K12教育：短空长多：监管趋严下，中小机构受冲击较大，但龙头公司受益于市场出清与整合机会。
• 素质教育政策利好：简化设立流程，市场将优胜劣汰，具备优质内容与渠道的公司有望脱颖而出。
• 投资建议：维持教育行业“增持”评级，建议关注百洋股份、盛通股份和科斯伍德。

关键信息

1. 行情回顾

• 教育板块在2018年初至9月21日下跌43.67%。
• A股教育板块整体估值从60X降至42X，多数个股估值在20-30X。
• 教育信息化估值较高，达到64X；学前教育、K12教育、素质教育、国际教育、职业教育估值较低，均低于30X。
• 教育美股和港股估值也出现下滑，其中瑞思学科英语因费用支出导致PE为-151X，拉低板块整体估值。

2. 中报总结

• 教育业务收入66.59亿元，同比增长23.29%，增速放缓。
• 教育业务营收占比达51.47%，业务纯度提升。
• 各细分领域毛利率差异较大，职业教育毛利率最高（62.46%），国际教育最低（1.41%）。
• 教育板块净利润7.13亿元，同比增长1.01%，但增速下降。
• 业绩表现分化，职业教育、素质教育盈利增长30-40%，K12教育基本稳定，教育信息化和学前教育盈利下滑，国际教育亏损扩大。

3. 投资策略

• 高等教育：外延并购逻辑不变，民办高校可自主选择营利性登记，送审稿未改变其并购逻辑。
• K12教育：监管趋严，短期内合规成本上升，但长期受益于市场竞争格局改善，建议关注科斯伍德。
• 素质教育：享受政策利好，简化设立流程，C端和B端渠道并重，建议关注盛通股份。
• 职业教育：政策利好明显，建议关注百洋股份。

4. 重点关注公司

• 科斯伍德（300192）：中高考补习龙头，预计2018-2020年归属净利润分别为1.05 / 0.99 / 1.28亿元，PE分别为20 / 22 / 17倍，维持“增持”评级。
• 百洋股份（002696）：CG教育产业链布局深入，预计2018-2020年归属净利润分别为1.81 / 2.09 / 2.49亿元，PE分别为20 / 17 / 15倍，维持“增持”评级。
• 盛通股份（002599）：出版+教育稳健发展，预计2018-2020年归属净利润分别为1.31 / 1.69 / 1.99亿元，PE分别为25 / 19 / 16倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 监管趋严：可能带来不确定性风险。
• 市场竞争加剧：可能影响公司盈利能力。
• 业务拓展不及预期：可能影响公司增长。
• 商誉减值风险：可能影响财务表现。

附录

• 图表：包括教育板块跌幅、各细分领域估值、毛利率、净利率等。
• 表格：包括各细分领域营收与净利润情况、重点公司业绩预测等。

本报告数据来源为Wind、上海证券研究所及公司公告，投资评级基于相对评级体系，仅供参考。