教育行业2018Q4投资策略：柳暗花明又一村-20180927-上海证券-23页-1mb

教育行业2018Q4投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年教育行业整体表现及细分领域的发展状况，指出行业整体估值下移，但部分细分领域仍具备成长潜力。报告重点分析了高等教育、K12教育及素质教育的市场趋势、政策影响及投资机会，并对重点公司进行了展望。

主要观点

• 教育板块整体表现欠佳：2018年初至9月21日，CS教育指数跌幅达43.67%，估值由年初的60X降至42X，多数个股估值处于20-30X区间。
• 收入回归内生驱动：2018H1，教育板块收入增长23.29%，教育业务收入占上市公司总营收比例提升至51.47%，收入逐渐由外延并购转向内生增长。
• 业绩表现分化：板块净利润增长1.01%，职业教育和素质教育盈利增长显著，而教育信息化和学前教育盈利下滑，国际教育亏损扩大。
• 高等教育并购逻辑不变：民办高校可自主选择营利性登记，送审稿发布后，民生教育和新高教集团继续推进并购，显示政策对高等教育并购影响有限。
• K12教育：短空长多：监管趋严对中小机构冲击较大，但龙头公司长期受益于市场集中度提升和资源整合机会。
• 素质教育享受政策利好：《民促法》送审稿简化设立流程，鼓励发展兴趣导向的素质教育，市场渗透率持续提升。
• 行业评级与策略：维持“增持”评级，重点关注具备长期成长潜力的公司，如职业教育、素质教育及K12龙头。

关键信息

一、行情回顾

• 教育板块整体表现疲软，估值下移。
• A股教育板块整体PE（ttm）为42X，低于年初60X。
• 教育美股和港股PE（ttm）分别为24X和28X，瑞思学科英语的亏损显著拉低整体估值。

二、中报总结

• 教育业务收入合计66.59亿元，同比增长23.29%，增速放缓。

• 教育业务营收占比提升至51.47%，业务纯度提高。

• 各细分领域收入增速分化：

  • K12教育：收入30.71亿元，同比增长15.91%。
  • 职业教育：收入1594.66亿元，同比增长64.19%。
  • 教育信息化：收入1433.29亿元，同比增长1.09%，增速放缓。
  • 学前教育：收入3.31亿元，同比增长31.39%。
  • 国际教育：收入1.41亿元，同比增长261.79%。
  • 素质教育：收入0.88亿元，同比增长22.49%。

• 毛利率变化：

  • 职业教育毛利率最高，为62.46%。
  • 教育信息化毛利率最低，为41.29%。
  • 学前教育毛利率下降4.59个百分点至53.15%。

• 净利润表现：

  • 教育板块净利润7.13亿元，同比增长1.01%。
  • 各细分领域盈利分化：
    • 职业教育盈利增长40.02%。
    • 素质教育盈利增长34.20%。
    • 教育信息化盈利下滑15.63%。
    • 学前教育盈利下滑7.33%。
    • 国际教育亏损扩大。

三、投资策略

• 高等教育：外延并购逻辑不变，送审稿并未改变民办高校的营利性选择自由，但可能加速营利性变更。
• K12教育：短期受监管影响，合规成本上升，但长期受益于行业整合，龙头公司更具优势。
• 素质教育：政策利好，设立流程简化，具备增长潜力，建议关注具备完善服务渠道和优质内容的公司。

四、重点关注公司

1. 科斯伍德（300192）：

   • 中高考补习龙头，开启全国扩张。
   • 龙门教育贡献收入，VIP校区为业绩增长核心。
   • 2018-2020年归属净利润预计分别为105.41/99.48/128.07亿元，对应PE分别为20.2/21.7/16.8倍。

2. 百洋股份（002696）：

   • CG教育产业链布局深入，收购楷麾视觉扩展业务。
   • 2018-2020年归属净利润预计分别为180.70/209.05/248.77亿元，对应PE分别为19.9/17.3/14.5倍。

3. 盛通股份（002599）：

   • 出版与教育业务双轮驱动，C端乐博教育增长显著。
   • 2018-2020年归属净利润预计分别为130.84/168.72/198.89亿元，对应PE分别为25.1/19.3/16.4倍。

风险提示

• 监管趋严带来的不确定性。
• 市场竞争加剧风险。
• 业务拓展不及预期。
• 商誉减值风险。