深度报告-20240128-东吴证券-上海港湾-605598.SH-软土地基处理龙头_加速拓展一带一路市场_35页_1mb

上海港湾深度研究报告分析总结

公司概况

上海港湾自2000年成立以来，专注于岩土工程领域，核心业务为软土地基处理，技术体系包括“高真空击密法”、“真空预压法”等核心技术，已完成境内及东南亚、中东等地区100多项大型项目。融资结构稳健，创始人及管理层拥有深厚行业经验，股权结构稳定，实际控制人为徐士龙父子。

关键数据：

• 总资产2022年为1,858亿元；
• 归母净利润2022年为15.7亿元；
• 境外收入占比较高，2022年达60.7%；
• 主要市场集中于东南亚、中东，2023年上半年境外订单占比73.2%。

业绩表现

公司业绩增长强劲，尤其是2023年起境外订单快速恢复，毛利率从30%提升至40%以上，高真空击密法持续推动利润提升。2023年上半年营业收入同比增长超500%，净利润增长45%。

财务指标：

• 营业收入（亿元）：2022A 88.5；2023E 133；2024E 193；
• 归母净利润（亿元）：2022A 15.7；2023E 21；2024E 27；
• 摊薄EPS（元）：2022A 0.64；2023E 0.84；2024E 1.11。

岭南兵法与技术壁垒

核心技术亮点：

• “高真空击密法”是公司首创技术，适用于软土地基处理，施工成本降低40-80%，工期缩短至常规的1/3至1/2；
• 已形成专利技术体系，研发费用率逐年提升，在行业中保持创新优势；
• 技术水平荣获国家级奖项，是公司核心竞争力之一。

市场前景分析

上海港湾三地基处理深耕东南亚与中东市场

东南亚、中东地区基建需求强劲，尤其印尼、马来西亚、越南等地国家在“一带一路”框架下具备广阔市场空间。地基处理位于基建前端，软土地基处理需求相对刚性。预计至2025年，东南亚地区地基处理市场规模将达72-144亿美元。

区域布局：

• 东南亚市场起家，2023年上半年印尼占70%；
• 中东地区布局加速，沙特、阿联酋项目落地；
• 计划逐步渗透东欧、非洲，完善全球格局。

投资评级

主要结论：

• 给予“增持”评级；
• 理论上支持股价上涨；
• 公司估值水平高于行业可比公司（如中钢国际、北方国际），但中长期受益于“一带一路”及东南亚基建需求，具备估值支撑。

风险提示

• 国际地缘政治风险（如贸易摩擦）影响合同履行；
• 汇率波动增加利润及现金流不确定性；
• 宏观经济与基建投资不及预期风险。

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