20241009-建信期货-锌期货月报_供给约束与宏观共振_15页_1mb

报告摘要

分析报告：有色金属月报——供给约束与宏观共振

摘要
国内市场政策组合拳刺激信心修复，市场情绪阶段性高涨，但经济基本面实际改善有限。锌价因供给端约束（矿端产量下滑、冶炼厂利润倒挂）和政策利好政策共振上涨，工业金属中涨幅居前，呈现“急涨急跌”行情模式。矿端长虽远期改善预期未落空，但需关注Kipushi产量下调等利空因素。国内冶炼端受限，四季度北方矿山冬季停产，精炼锌供应维持低位。需求端短期受政策提振，但终端消费较难完全匹配高位预期。低库存和铜供应错配支撑锌价重心震荡上行，建议内强外弱下做多沪伦比。风险点包括美欧美就业数据波动、取暖季复产效果、国内消费弱复苏等。

一、行情回顾与展望

情绪驱动上涨，理性回落风险
行情波动以情绪为主导，8月社库下降和技术面支撑短时反弹，9月政策“组合拳”释放多头信号，国庆长假后锌价创下年内新高。但需求释放未达预期，需警惕高点回落。
宏观逻辑切换节奏快
美国CPI超预期下修推动降息预期，美元反应利锌；中国经济政策重心转向房地产“止跌回稳”，地产消费修复给锌需求提供支持。

二、锌基本面对供给影响显著扩大

矿端紧供给现实
7、8月锌矿加工费持续下跌，叠加进口矿窗口开放，主矿企如OZertua年产量指引下调，李菲菲矿山实际产出不及预期，当地电力供给成为产能爬坡瓶颈。
冶炼端供给压缩效果显著
国内7月产量下滑11.16%，8、9月虽减产计划落空，但库存消耗快、冬储资源争夺措施使精炼锌供应难以恢复高位。估计四季度月均产量环比增量有限，全年总产同比下滑约6-7%。