20180411-兴证国际证券-安东油田服务-03337.HK-凤凰涅槃后_重新走入增长之路_24页_1mb

安东油田服务（3337.HK）研究报告总结

核心内容

安东油田服务是一家定位于新兴市场油气开发及产品技术服务的全球化公司，以增产、降本、一体化为特色，专注于为油气田提供综合技术服务。公司主要市场包括伊拉克、中东、中亚及中国，尤其是伊拉克市场，因其庞大的资源量和对石油收入的严重依赖，成为公司重要的增长区域。

主要观点

• 业务结构：公司业务主要分为钻井、完井和采油三大板块，其中钻井业务占比较大（2017年收入占比43.6%），且公司通过业务结构调整，将更多资源集中于上游运营开支相关的服务。
• 市场潜力：随着“一带一路”国家的能源投资增长，以及中国页岩气市场的快速发展，公司有望受益于这些市场的扩张。
• 技术优势：公司在非常规油气开采方面具有显著的技术优势，特别是在页岩气项目中表现突出，成为中石油首个将总包项目交给独立民营油服公司的企业。
• 财务表现：公司经历了2016年的严重亏损（净利润率-133.96%），但2018年实现了大幅增长（净利润率226.35%），并预计2019年和2020年将继续保持良好增长态势。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为1.55港元，采用PB估值方法，参考历史PB BAND。

关键信息

业务布局

• 钻井业务：提供综合业务管理、定向钻井、钻井液、完井液服务、钻井工具租赁及技术服务、陆地钻井服务、油田废物管理和油气生产设施的检查与评估。
• 完井业务：涵盖压力泵、连续油管、压裂酸化技术、化学品支撑剂、一体化砾石充填等服务。
• 采油业务：包括生产经营服务、维修服务、油管套管防腐技术等。
• 全球化布局：公司业务覆盖国内和国外，国内市场主要集中在塔里木盆地、鄂尔多斯盆地和四川盆地，国外市场以伊拉克为主。

财务数据

• 市场数据：2018年4月10日收盘价为1.07港元，总股本2645百万股，总市值2830百万港元，净资产2946百万元，总资产7747百万元。
• 财务预测：预计2018年、2019年和2020年收入分别为26.6亿元、32亿元和35亿元人民币，净利润分别为1.77亿元、3.21亿元和3.87亿元人民币。
• 盈利指标：2018年每股收益为0.06元，每股经营现金流为0.10元，净利润率从2017年的7.78%提升至2020年的11.07%。
• 现金流管理：公司注重现金流管理，2018年经营活动现金流为309,595千元人民币，预计2019年和2020年将逐步改善。

估值方法

• PB估值：公司采用市净率（PB）进行估值，参照历史PB BAND，2018年PB估值为1.2倍，目标价为1.55港元。
• 同行业比较：与同行业公司相比，公司具有明显的成本优势和良好的现金流管理能力。

风险提示

• 国际油价下降：若国际油价大幅下跌，将对公司盈利能力产生负面影响。
• 经营恶化：公司可能面临经营困难和现金流急速恶化。
• 伊拉克政治风险：伊拉克市场存在不可预见的政治风险，可能影响公司业务进展。

股价表现催化剂

• 国际油价持续上升；
• 公司伊拉克壳牌项目中标；
• 公司经营现金流持续改善；
• 中国页岩气加速开发。

公司优势

• 成本优势：公司拥有较低的人均SG&A成本，相比国际同行具有明显优势；
• 技术积累：公司在伊拉克市场积累了丰富的经验，且能提供一体化技术服务；
• 业务结构调整：公司通过调整业务结构，减少人员成本，提高运营效率。

未来展望

• 增长潜力：公司受益于新兴市场的增长，尤其是伊拉克市场和中国页岩气市场的快速发展；
• 订单积累：公司在低油价环境下积累了大量订单，2018年在手订单达到历史高峰；
• 业绩可预见性：随着订单量逐步攀升，公司未来业绩的可预见性增强。

股权结构

• 主要股东：罗林（20.5%）、Credit Suisse Trust LTD（20.1%）、Geo-Jade Petroleum Corporation（7.4%）等；
• 股权变动：2018年初斯伦贝谢出让了部分股份，公司通过发行债券和股权回收了伊拉克业务的40%股权。

总结

安东油田服务作为一家以增产、降本、一体化为特色的油田技术服务公司，凭借其在新兴市场的布局和强大的技术能力，有望在未来几年实现持续增长。公司通过优化业务结构、降低成本和提升运营效率，成功度过了低油价带来的挑战，并在2018年实现了显著的财务改善。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为1.55港元，显示出对公司未来增长潜力的信心。