20260511-天风证券-天风MorningCall_0511_策略-出口再次超预期_金工-重回高拥挤_固收-周度点评_银行-4月_纯贷款_7页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是天风证券于2026年5月11日发布的周报，涵盖宏观策略、金工、固收、银行及医药等多个研究领域，内容主要围绕市场走势、行业配置建议、信贷数据、AI投研观点以及相关风险提示展开。

策略分析

国内经济表现

• 出口数据超预期：4月中国出口（美元计价）同比升14.1%，远超预期的7.09%；进口同比升25.3%，略低于前值27.8%。
• 贸易顺差扩大：4月贸易顺差达848亿美元，较前值511亿美元显著增加。
• 贸易国别表现：美国贡献度回正，东盟和欧盟贡献度上升，显示出口结构优化。
• 商品出口与进口：出口同比多数回升，进口表现分化。

国际经济动态

• 美国非农数据超预期：新增非农就业人数11.5万，高于预期的6.2万，但失业率保持不变，劳动力供需仍偏弱。
• 平均时薪不及预期：显示劳动力市场疲软。

行业配置建议

• 行业趋势：连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。
• AI产业趋势：AI应用端和消费端的突破将决定其产业趋势，建议重视AI巨头的布局。
• 重点行业：本周建议配置汽车、化工、机械、煤炭、电子等行业。

金工分析

权益择时观点

• 市场拥挤度：当前市场处于高拥挤度阶段，拥挤反转信号偏空。
• 综合评分：本周权益择时综合评分-0.18分，观点中性偏空。
• 指标信号：上涨个数占比、隐含升贴水、VIX、SKEW、CPR、可转债定价偏离度等信号均偏空。

行业轮动模型

• 强趋势行业：化工、有色、电新、通信、电子。
• 高景气行业：有色、纺服、商贸零售、消费者服务、化工。
• 低拥挤行业：非银、汽车、食品饮料、家电、银行。

固收分析

债市回顾

• 本周表现：债市在大幅回调后震荡修复，政金债表现优于国债，短债优于长债。
• 资金面预期：存在“资金宽松”预期，但流动性回笼动能增强。

当前矛盾

• 资金宽松预期 vs 实际回笼：市场仍预期资金宽松，但央行通过“收长放短”政策引导流动性回笼。

后续展望

• 流动性正常化：预计5月资金面将持续收敛，DR001或回升至1.30%的中性水平。
• 品种关注：3Y-5Y政金债、15Y国债、7-10Y国开债、5Y期二永债值得关注。

银行分析

信贷数据

• 4月信贷表现：预计4月信贷出现深度负增长，部分大行可能通过票据或企业短贷冲量。
• 贷款定价问题：贷款定价畸高是信贷增速下滑的重要原因。
• 信贷斜率变化：信贷斜率“陡峭化”程度加剧，4月前三周信贷可能深度负增长。

信贷趋势

• 大行与股份制银行：大行信贷同比小幅少增，股份制银行可能全面缩表。
• 未来预测：5-6月信贷节奏或与4月相似，企业短贷+票据冲量的负反馈仍在延续。

医药分析

CDMO行业趋势

• 全球新药投融资恢复：带动CDMO需求增长。
• 国产创新药出海：国内CDMO企业订单加速恢复，有望切入全球巨头供应链。
• 新分子药物放量：GLP-1、小核酸、ADC等药物处于研发与商业化黄金期，拉动CDMO需求。

国内与海外对比

• 增速差异：国内头部CDMO企业收入增速指引为15%-30%，高于海外10%-20%。
• 市占率提升：中国CDMO全球市占率有望持续提升，业绩增长稳定性强。

风险提示

策略

• 地缘冲突超预期
• 海外通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期

金工

• 历史数据和统计模型测算存在不确定性
• 市场环境变化可能影响模型有效性

固收

• 市场环境变动风险
• 模型稳定性风险
• 数据质量风险

银行

• 信贷投放超预期
• 资金面超预期收敛
• 资金面波动加剧

医药

• 全球经济政治形势风险
• 医药研发服务市场需求下降风险
• 行业竞争加剧风险
• 汇率风险

买方观点

• 上周海外科技板块大涨，客户关注机器人、商业航天、消费等扩散品种。

AI投研观点

• 股市：全线看多，科技引领成长主线，重点配置通信、电子、计算机。
• 债市：短期调整压力释放，中期看多趋势稳固。
• 贵金属：白银、黄金一致看多，白银领涨，多头趋势确立。
• 操作建议：维持较高权益仓位，关注科创50与创业板指，把握贵金属配置机会。

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评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%-20%为“增持”，-10%-10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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