20230914-招商银行-快评号外第607期_2023年8月美国CPI数据点评-能源向上_核心向下_4页_739kb

能源向上，核心向下 ——2023年8月美国CPI数据点评总结

核心内容

2023年8月美国CPI同比上涨3.7%，略高于市场预期，但核心CPI同比为4.3%，符合预期并连续第五个月回落。整体来看，美国通胀呈现结构性特征：能源价格主导总通胀反弹，而核心通胀则因房租和二手车价格回落而继续下行，反映出美国消费在三季度依然保持韧性。

主要观点

• 能源价格主导总通胀反弹：能源分项对总CPI通胀的拖累从1.56个百分点收敛至0.33个百分点，贡献度高达176%。8月能源价格环比上涨5.6%，其中汽油价格环比上涨10.2%。
• 核心通胀持续回落：核心CPI同比为4.3%，环比动能为0.2%，主要由房租和二手车价格回落带动。其中，二手车价格同比下跌6.6%，显著拖累核心商品通胀。
• 消费韧性显现：除二手车外，核心商品价格环比动能普遍走强，家具、衣着、新车等分项环比转正。核心服务通胀在房租带动下继续下行至5.9%，但其他服务价格环比动能大幅反弹至0.6%，显示消费仍具韧性。
• 市场反应平稳：CPI数据发布当日，美股三大指数涨跌互现，标普500和纳斯达克指数微涨，道琼斯指数微跌。短端国债收益率下跌，长端略有上升，美元指数小幅上涨，美元兑离岸人民币汇率微跌。
• 美元流动性仍偏紧：隔夜美元拆借利率维持在5.32%左右，1周、1个月、3个月、6个月利率分别为5.42%、5.63%、5.75%、5.90%，显示市场对美元流动性的需求依然较高。

关键信息

一、非核心通胀：能源分项主导总通胀反弹

• 8月总CPI同比上涨3.7%，略高于预期。
• 能源分项是总CPI反弹的主要推手，环比上涨5.6%，其中汽油价格环比上涨10.2%。
• 能源CPI同比增速从-16.7%快速收敛至-3.6%。
• 食品通胀环比动能趋稳，家庭食品和户外餐饮价格已回归疫前水平。

二、核心通胀：消费韧性支撑环比超预期

• 核心CPI同比为4.3%，环比为0.2%，继续回落。
• 二手车价格同比下跌6.6%，带动核心商品通胀进一步下行。
• 其他核心商品分项环比动能普遍增强，家具、衣着、新车等分项环比转正。
• 核心服务通胀同比为5.9%，连续第六个月回落，但其他服务价格环比动能大幅反弹至0.6%，显示消费仍具韧性。
• 房租价格环比增速下行至0.3%，同比增速下行至7.3%。

三、市场表现：波澜不惊

• 美股三大指数涨跌互现，标普500和纳斯达克指数微涨，道琼斯指数微跌。
• 美国短端国债收益率下跌，长端略有上升。
• 美元指数小幅上升，美元兑离岸人民币汇率微跌。
• 美元流动性仍偏紧，隔夜利率维持在5.32%左右。

四、影响及前瞻：从更高到更久

• 预计年内总CPI通胀将持续在3.5%上方震荡，而核心CPI通胀将回落至4.0%下方。
• 房租分项或继续驱动核心通胀下行，但原油供给问题和经济韧性可能改变通胀走势。
• 若沙特、俄罗斯等主要产油国继续减产，CPI通胀可能维持在3%以上。
• 再通胀风险增加，给美联储加息路径带来不确定性。
• 美联储政策利率上行空间有限，政策转向时点仍是市场关注焦点。
• 数据发布后，美元隔夜利率（OIS）曲线显示加息周期触顶概率为60%，降息周期可能在2024年二季度开启。

结构分析

• 能源价格：是总CPI反弹的主要因素，未来可能继续主导通胀走势。
• 核心通胀：在房租和二手车价格回落带动下继续下行，但消费韧性可能延缓回落速度。
• 市场反应：整体反应平淡，显示市场对通胀数据已有预期。
• 政策展望：美联储加息空间有限，政策转向仍需时间，市场关注2024年二季度降息可能性。

附录要点

• 图1：能源分项决定通胀方向。
• 图2：能源再度成为环比动能支撑。
• 图3：能源价格持续上行。
• 图4：家庭食品和户外餐饮通胀环比动能趋稳。
• 图5：二手车分项驱动核心商品通胀继续下探。
• 图6：服务通胀粘性仍强。
• 图7：房租通胀仍将继续回落。
• 图8：薪资增速对服务通胀的支撑趋于弱化。