20140910-民族证券-千红制药-002550.SZ-糖尿病并发症用药机遇凸显_百亿市值可期_24页_1mb

干红制药深度研究报告总结

核心内容概述

干红制药（002550.SZ）是一家专注于生化药和酶类药物研发与生产的公司，核心产品包括胰激肽原酶（商品名“怡开”）、肝素原料药及制剂、复方消化酶（商品名“怡美”）等。公司通过战略转型，从原料药向研发型制剂企业迈进，并积极拓展医院产业布局和创新药物研发，有望实现业绩的持续增长。

主要观点

1. 主要盈利品种“怡开”迎来加速成长期

• “怡开”是胰激肽原酶制剂，目前占据国内市场份额70%以上，具有“单独定价”优势，毛利率保持在80%以上，是公司业绩增长的主要驱动力。
• 2013年“怡开”销售收入为2.7亿元，占公司总收入31.5%，预计未来3-5年有望突破10亿元销售规模。
• 2014年中报显示，公司净利润增速恢复至20%水平，显示“怡开”销售正在加速，全年增速有望达到30%左右。

2. 肝素业务受价格下滑影响，但未来有增长潜力

• 肝素原料药出口价格低迷，2013年公司肝素业务收入为5.4亿元，但毛利率较低。
• 公司正在向低分子肝素制剂延伸，预计今明两年将有3个产品上市，其中依诺肝素钠有望年内获批。
• 肝素业务预计未来增长缓慢，但其向制剂延伸将带来新的利润增长点。

3. 复方消化酶“怡美”下半年产能扩张，增长潜力较大

• “怡美”是公司重点培育的品种，2013年销售收入接近2000万元，预计下半年产能瓶颈解决后，将形成新的盈利增长点。
• 2014年预计实现80%的销售收入增长，有望在2年内达到1亿元销售规模。

4. 布局医疗服务领域，有助于提升估值水平

• 公司正在筹备建设“常州千红医院”，并计划与地方政府合作发展医疗综合体。
• 医疗服务板块普遍享受政策红利，公司介入该领域有望提升估值。

5. 研发能力突出，创新平台初具规模

• 公司拥有众红研究院、生物创制药物工程技术研究中心等三大研发平台，未来有望推出更多创新药物。
• 瘦肉精检测试剂盒是众红研究院在体外诊断领域的首个产品，后续产品值得期待。

6. 大股东追加锁定股份，彰显对公司发展信心

• 大股东自愿追加锁定股份3年，打消投资者对公司发展的疑虑。
• 公司战略转型清晰，从原料药向研发型制剂企业转变，并积极进行外延式并购。

7. 估值仍有较大提升空间

• 当前市值为80亿元，在可比公司中估值偏低，主要盈利品种增长潜力和医疗服务布局预期尚未充分体现。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2014-2016年EPS分别为0.72元、0.92元、1.20元，对应PE为34倍、27倍、21倍。

关键信息

• 公司概况：常州千红生化制药有限公司，2003年成立，2011年上市，主要生产胰激肽原酶、肝素原料药及制剂、复方消化酶等。
• 核心产品：
  • 胰激肽原酶（“怡开”）：国内市场份额70%以上，毛利率高，入选2013年糖尿病用药指南，有望成为百亿级产品。
  • 肝素钠原料药及制剂：国内主要出口企业，但近年出口价格低迷，毛利率下降。
  • 复方消化酶（“怡美”）：2013年销售收入接近2000万元，下半年产能扩张后有望快速增长。
• 市场潜力：
  • 糖尿病并发症市场庞大，预计未来3-5年“怡开”销售收入有望突破10亿元。
  • 消化不良药物市场容量大，复方消化酶具有增长潜力。
• 战略转型：公司从原料药向制剂企业转型，加强学术推广，拓展空白市场，布局医院和体外诊断领域。
• 财务预测：预计2014-2016年营业收入分别为1016.53亿元、1251亿元、1548.14亿元，净利润分别为230.77亿元、295.38亿元、383.50亿元，EPS分别为0.72元、0.92元、1.20元，PE分别为34倍、27倍、21倍。
• 风险提示：
  • “怡开”市场拓展不达预期。
  • 肝素原料药价格大幅下滑。

未来看点

• “怡开”市场拓展：通过加大学术推广和空白市场开发，预计3-5年内实现10亿元销售规模。
• 复方消化酶产能扩张：预计下半年产能瓶颈解决，实现快速增长。
• 肝素产业链延伸：预计今明两年将有3个低分子肝素产品上市。
• 医院产业布局：计划建设三级医院，提升公司估值。
• 研发平台建设：众红研究院向体外诊断行业迈进，未来产品值得期待。

总结

干红制药凭借核心产品“怡开”在糖尿病并发症药物领域的优势，以及在肝素、复方消化酶等业务的增长潜力，展现出良好的发展前景。公司战略转型明确，重视研发和创新，同时大股东追加锁定股份，彰显信心。尽管肝素业务受到价格下滑影响，但其向制剂延伸和新产品的推出将带来新的增长点。总体来看，公司估值仍有较大提升空间，未来有望实现百亿市值目标。