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食品饮料行业：长风破浪会有时（2024年中期策略报告）

核心内容概览

2024年上半年，食品饮料行业整体表现疲软，板块资产价格走弱，尤其是白酒企业受到渠道批价下行影响，市场对未来需求端的悲观情绪加剧。然而，随着经济复苏预期增强及估值回落至历史低位，行业具备一定的投资吸引力。

主要观点

• 行业表现：食品饮料板块在2024年上半年整体下跌12.14%，在申万一级行业中排名24/31。其中，休闲食品、熟食等子行业跌幅较大，白酒行业跌幅为13.23%。
• 估值情况：食品饮料行业PE（TTM）已从2020年底的约53x调整至当前的21x，估值性价比凸显。在申万一级行业中排名18/31，具备投资价值。
• 需求端影响：上半年有效需求不足是影响消费的主要因素，金融数据疲软、房地产投资缓慢恢复均对消费预期产生拖累。
• 消费复苏迹象：3-6月社会消费品零售总额保持3%左右的同比增速，餐饮业增速领先，显示消费复苏初现端倪。
• 价格趋势：PPI指数在6月环比下降0.2%，但同比降幅收窄，CPI连续5个月保持正增长，显示食品价格有回升迹象，可能对茅台等白酒价格形成支撑。
• 投资建议：重点推荐贵州茅台、三只松鼠等标的，五粮液同样值得关注。认为新产品、新渠道和市场红利趋势仍将持续，竞争格局优化将改善盈利。

关键信息

行业估值回落至低位

• 食品饮料板块PE（TTM）已从2020年底的53x降至21x。
• 各子行业PE（TTM）分别为：食品加工27x、白酒20x、非白酒25x、饮料乳品18x、休闲食品22x、调味发酵品27x。
• 估值处于历史低位，具备性价比。

内需不足影响下的消费

• 酒类消费价格带下移，茅台价格下跌，商务宴请酒类价格向300元价位带转移。
• 平价零食店扩张改变传统休闲食品增长逻辑。
• 食品饮料企业销售费用率同比由负转正，显示规模效应减弱，竞争加剧。

静待需求恢复

• 社零数据显示消费缓慢复苏，食品饮料行业与经济周期趋势一致。
• PMI保持在50%以上，显示制造业景气度稳定。
• 房地产新政虽已推出，但投资增速仍处于恢复阶段。
• 2024年下半年是消费复苏的重要观察窗口，整体物价水平回正将对行业形成支撑。

风险提示

• 经济复苏不及预期，可能进一步拖累食品饮料行业需求。
• 茅台批价继续下降，影响白酒板块资产定价。
• 行业竞争加剧，可能压缩企业利润空间。
• 食品安全问题可能对行业造成负面影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对基准指数收益率15%以上
  • 推荐：公司股价相对基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：公司股价相对基准指数收益率-5%~5%之间
  • 回避：公司股价相对基准指数收益率低于-5%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对基准指数收益率5%以上
  • 中性：行业指数相对基准指数收益率-5%~5%之间
  • 看淡：行业指数相对基准指数收益率低于-5%

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
• 王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526

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