20210426-天风证券-宏观点评_黄金没有_黄金机会__6页_465kb

黄金没有“黄金机会”总结

核心内容

本报告分析了2021年黄金市场的短期与长期表现，指出短期内黄金缺乏投机价值与系统风险，但长期仍具备战略配置价值。黄金价格在2021年经历了一波下跌，从年初高点回落，目前处于区间震荡状态。

主要观点

短期分析

• 金价走势：2021年黄金价格下跌8.26%，目前维持在1700-1800美元区间震荡。
• 实际利率影响：美国经济复苏和缩减QE预期推动实际利率上行，对金价形成阻力。
• 风险定价：金价风险定价已回归中性，对利空与利多反应对称。
• 资产配置排序：黄金弱于工业品和周期股，但优于利率债。

长期分析

• 战略配置价值：黄金仍具备长期配置价值，因K型复苏和长期失业降低了资金需求，而预防性高储蓄和MMT政策增加了资金供给。
• 实际利率中枢回落：长期来看，实际利率中枢可能系统性低于疫情前，黄金的定价中枢也可能随之上升。
• 期货市场情绪：黄金期货市场多头情绪未完全撤离，净多头持仓占比仍处于历史较高水平。

关键信息

金价与通胀关系

• 金价与通胀并无直接因果关系，2021年8月至今，尽管通胀上升，金价却下跌。
• 黄金的金融属性强于工业属性，经济复苏时工业品和周期股更具吸引力。

金铜比与持仓分析

• 金铜比：已回归中性水平，表明市场对经济复苏的预期趋于稳定。
• SPDR黄金ETF持仓：从1270吨降至1021吨，接近金融危机后的中性水平。

期货市场分析

• 非商品净多头占比：虽较去年高点下降，但仍维持在较高水平。
• 期限结构：中期合约价格在现货附近，12月-22年2月合约有小幅升水，显示中性偏乐观预期。

风险提示

• 美国疫情再次大面爆发
• 经济复苏不及预期
• 美联储货币超预期紧缩

作者信息

• 分析师：宋雪涛，SAC执业证书编号：S1110517090003
• 联系人：林彦

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