论黄金价格涨跌的逻辑：黄金与美元同涨？-20190906-信达证券-16页_1mb

宏观专题总结：黄金与美元同涨？

核心内容

本文探讨了2018年10月以来黄金价格与美元指数同步上涨的现象，并分析其背后逻辑。传统认知中，黄金与美元呈负相关关系，但近期出现同涨局面，引发研究兴趣。文章从黄金的三大属性出发，结合实际利率、货币政策、通胀水平和全球经济不确定性等多方面因素，揭示了黄金价格的驱动机制。

主要观点

• 黄金的三大属性：黄金具有商品属性、货币属性和投资避险属性，其中投资避险属性在金融危机后逐渐成为主导因素。
• 实际利率决定黄金价格：黄金被视为无息资产，实际利率（名义利率 - 通货膨胀率）是影响其价格的关键变量。实际利率下行时，黄金价格往往上涨。
• TIPS作为实际利率指标：美国通胀保值债券（TIPS）收益率是衡量实际利率的更优工具，其与黄金价格呈现强负相关性（相关系数达0.89）。
• 黄金与美元同涨的原因：市场对未来经济前景的担忧、美联储货币政策调整预期、贸易争端不确定性等共同推动实际利率下行，同时避险情绪和美国与其他经济体经济分化支撑美元走强。
• 未来趋势预测：名义利率仍有下行空间，通胀维持低位震荡，实际利率中枢可能继续下移，支撑黄金价格走强；若全球经济不确定性持续，黄金与美元同涨局面可能延续。

关键信息

黄金价格与实际利率关系

• 实际利率较高时，市场倾向于持有货币或债券，黄金需求下降。
• 实际利率较低时，市场更愿意进行实体或金融投资，黄金需求上升。
• 实际利率转负时，黄金需求大幅增加，价格随之上涨。

TIPS收益率与黄金价格的实证分析

• 建立回归模型：GOLD = 1297.07 - 253.09 * TIPS。
• 模型检验通过，拟合度良好（R-squared为0.791292）。
• 每下跌1%，黄金价格上涨约253美元/盎司。

实际利率下行的驱动因素

• 名义利率承压：美国及全球多国央行持续降息，美联储9月降息概率升至100%。
• 通胀维持低位：美国通胀受原油价格影响较大，预计四季度仍将低位震荡。

历史黄金价格上涨阶段

• 2007.08-2008.3：金融危机期间，名义利率快速下降，通胀预期稳定，实际利率下挫。
• 2008.12-2011.9：美国经济触底，通胀预期修复，名义利率持续走低。
• 2016.1-2016.10：美联储加息后，经济数据不佳，日本负利率政策，通胀低迷，实际利率走低。
• 2018年10月以来：美国经济放缓，市场对美联储政策调整预期增强，通胀疲软，实际利率中枢下行，推动黄金价格走高。

未来展望

• 名义利率继续承压：全球货币政策宽松趋势明显，新兴市场央行已陆续降息，美联储也存在降息预期。
• 通胀维持低位震荡：原油价格受供需关系影响，预计不会出现大幅下跌，从而维持通胀低位。
• 实际利率中枢仍有下行空间：名义利率下行与通胀低位将共同推动实际利率下降，利好黄金价格。
• 黄金与美元同涨可能持续：在经济不确定性增强、美国相对其他经济体仍具优势的背景下，黄金与美元同步走强的趋势可能延续。

风险提示

• 美国通胀水平大幅下跌进入负区间可能对黄金价格产生不利影响。
• 本文分析基于历史数据与当前经济环境，未来市场变化可能影响预测结果。

参考文献

• 范为《关于黄金定价的一些研究》

研究团队简介

• 胡佳妮：固定收益分析师，中国人民大学金融学硕士，自2012年起在信达证券研发中心从事策略研究。
• 李曼：研究助理，财政部财政科学研究所财政学硕士，自2017年起在信达证券研究开发中心从事宏观经济与固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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