20220721-东北证券-债券研究报告_实际利率结构与黄金价格变化推演_10页_1mb

实际利率结构与黄金价格变化推演总结

核心结论

• 实际利率曲线大概率上移，曲线结构因短端迅速上行而Contango结构收窄。
• 黄金价格仍存在下行空间，主要受实际利率上行压力影响。
• 黄金价格下行趋势的拐点将取决于名义利率曲线停止抬升和通胀曲线到底的确认。

文档核心内容

本报告分析了实际利率结构与黄金价格变化之间的关系，探讨了当前美国经济、通胀及货币政策对黄金价格的影响。报告指出，黄金价格的走势与实际利率密切相关，而实际利率的结构又由名义利率与通胀结构的差异决定。

主要观点

1. 黄金走势依赖通胀与名义利率的判断

• 黄金价格的变化与实际利率的长短端差异密切相关。
• 当前黄金价格的横盘震荡，是由于短端实际利率较低而长端实际利率较高，形成了Contango结构。
• 10年期TIPS收益率与黄金价格具有较好的拟合关系，反映了实际利率对黄金的影响。

2. 实际利率曲线未来演变

2.1. 短升长平的名义利率

• 美联储持续加息，短端名义利率快速上行，长端名义利率受衰退预期影响略有下行。
• 3M-10Y利差预计将在未来几次议息会议上逐步收窄，可能最终趋近于0，即收益率曲线趋于扁平或倒挂。
• 尽管美债2-10Y利差已倒挂，但短端利率仍对长端形成支撑，名义利率曲线呈Contango结构。

2.2. 供给弹性缓和下的通胀和实际利率变动

• 若能源供给弹性恢复，通胀曲线将从Super Back结构向正常结构回落，实际利率曲线将迅速收窄。
• 近端通胀因供给改善而回落，长端实际利率变动有限，黄金价格将失去支撑继续下跌。

2.3. 供给弹性无法缓和的情况

• 若能源供给弹性无法恢复，通胀回落速度将放缓，通胀曲线整体下移，实际利率曲线整体上移。
• 短端实际利率上行更快，黄金价格将面临更大下行压力。

关键信息

• 通胀结构：目前呈现Super Back结构，近月高、远月低。
• 名义利率结构：呈现Contango结构，短端快速上行，长端受衰退预期影响略有下行。
• 实际利率结构：深度Contango，短端实际利率较低，长端较高，对黄金形成压力。
• 黄金价格下行逻辑：在名义利率上行与通胀回落的组合下，实际利率上移，黄金价格承压。
• 黄金拐点判断：需满足名义利率曲线停止抬升与通胀曲线到底两个条件。
• 风险提示：
  • 美联储货币政策超预期
  • 俄乌矛盾未解决

未来关注重点

• 美债3M-10Y利差收窄至0，意味着收益率曲线可能进入深度倒挂，反映经济衰退预期。
• 通胀曲线Super Back结构消退，意味着通胀预期趋于平稳，能源供给弹性恢复。
• 能源供给弹性问题，是影响通胀与实际利率结构变化的关键变量。

附录：相关报告

• 《东北总量：价差结构下的原油与通胀判断》--20220709
• 《房产价格纳入通胀下的中国实际利率测算》--20220626
• 《通胀再攀高，美联储面对“硬着陆”风险》--20220613
• 《东北总量：通胀高点若现，如何影响大类资产？》--20220523
• 《东北总量：交易思维看黄金》--20220518

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析与信用资质判断。
• 万明杰：研究助理，风险管理与保险学硕士，现任首席经济学家研究助理。

重要声明

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