深度报告-20210719-中泰证券-洋河股份-002304.SZ-确立拐点向上_重视趋势的力量_37页_3mb

报告摘要

洋河股份改革与未来发展分析总结

核心内容

洋河股份自2002年推出蓝色经典系列以来，实现了从地方酒企向全国性白酒品牌的跨越。然而，2018-2019年公司面临产品老化、渠道利润走薄、市场秩序混乱等挑战，导致业绩下滑。经过全面改革，公司已逐步恢复增长，2021年7月19日股价为206.54元，市值达311.3亿元，流通市值257.7亿元。公司维持买入评级，预计2021-2023年营收将分别增长至247亿元、286亿元和326亿元，净利润分别为83亿元、101亿元和119亿元。

主要观点

产品端：公司以梦6+为核心，解决产品老化问题，提升品质、规格、形象与防伪，成功带动价盘上行和渠道利润改善。
渠道端：通过“一商为主，多商配合”模式，优化厂商关系，减少库存，提升市场秩序和渠道推力。
品牌端：更新品牌主张，聚焦梦6+品牌推广，提升消费者品牌认知与认可度，品牌价值持续增长。
未来展望：次高端市场扩容为公司提供增长空间，梦系列有望成为核心增长引擎，双沟、贵酒等独立品牌将成为新增长点。公司推出核心骨干持股计划，激发内生动能。

关键信息

产品端改革

问题：产品老化、品质未有明显突破、价格体系透明、竞品挤压。
措施：
- 推出梦6+，采用老窖池头排酒、拉长发酵周期、添加陈酒等措施实现品质升级。
- 升级梦3水晶版，提升价格与规格，以量换价。
- 控货稳价，对海之蓝、天之蓝进行换代升级。
成效：
- 梦6+批价达590元，终端价稳定在650元以上，渠道利润显著提升。
- 梦3水晶版批价415-420元，终端价440元左右，符合预期。
- 库存降至历史最低水平，市场秩序明显改善。

渠道端改革

问题：渠道利润下滑、价格体系混乱、经销商压货与窜货。
措施：
- 改革渠道模式为“一商为主，多商配合”，以消费者为中心，提升渠道利润。
- 实施控货策略，减少库存，提升终端价格。
- 改刚性考核为柔性考核，减少盲目扩张。
- 提高招商门槛，防止窜货，维护市场秩序。
成效：
- 渠道利润回升，经销商库存降至不到1个月。
- 厂商关系改善，市场秩序恢复，经销商积极性提升。

品牌端改革

问题：品牌拉力下降、消费者教育不足、品牌投入分散。
措施：
- 更新品牌主张为“下一个十年，更好的时代，值得更好的你”，提升品牌形象。
- 品牌投入聚焦梦6+，加强市场推广与消费者培育。
- 优化组织架构，设立梦之蓝事业部、双沟品牌事业部等，强化品牌管理。
成效：
- 品牌价值提升，2020年位列全球烈性酒品牌价值第三。
- 梦6+在次高端市场表现突出，消费者认可度升温。

投资建议

公司产品升级与渠道改革成效显著，梦6+、梦3水晶版等产品价盘回升，渠道利润改善，市场秩序恢复。同时，公司推出核心骨干持股计划，激发内生动能。我们认为，洋河的改革具备与五粮液、汾酒相似的逻辑，基本面拐点确立后，趋势反转向上，具有长期增长潜力。我们维持买入评级，持续重点推荐。

风险提示

全球疫情持续扩散可能影响白酒消费。
消费升级进程可能不及预期。
数据及结论存在局限性。
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

附录：主要财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	23126	21101	24679	28566	32589
净利润（百万元）	7383	7482	8323	10105	11859
每股收益（元）	4.90	4.97	5.52	6.71	7.87
P/E	42.16	41.60	37.40	30.80	26.25
P/B	8.53	8.09	7.09	6.55	5.92