石油石化行业三季报总结：石化板块投产加速，企业盈利转弱-20191110-长城证券-14页_1mb

石化行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年前三季度中国石化行业的发展情况，指出行业整体呈现营收增长但盈利转弱的趋势，同时对原油价格、产能释放、产业链利润分配及投资建议进行了深入探讨。

主要观点

1. 行业表现与估值

• 石化板块营收增长但盈利下滑，2019年前三季度净利润同比下降21.0%。
• 行业PE(TTM)为20.45倍，低于过去5年平均水平；PB为1.02倍，处于历史最低水平。
• 在29个一级子行业中，石化板块涨幅排名第23位。

2. 原油价格走势

• 布伦特原油和美原油价格在2019年三季度出现明显下移，但下跌空间有限。
• OPEC和俄罗斯延长减产协议，限制全球供应增长。
• 页岩油的平均开采成本在50美元附近，成为价格下跌的阻力。
• 美国原油产量增长受限，未来价格走势承压。

3. 产能释放与盈利变化

• 本轮产能释放规模小于2011年，因此熊市持续时间可能较短。
• 2019年新产能释放对行业盈利形成压制，但部分企业因优质产能释放和行业整合可能成为增长点。
• 产业链利润传导方向受供需影响，当前利润向下游转移，PX环节利润最先出尽。

4. 聚酯产业链变化

• PX大量投产导致PTA重心下移，短期难以逆转。
• PTA和聚酯行业新增产能将导致盈利空间压缩，尤其是2020年PTA产能将达千万吨级别。
• 聚酯行业需求受中美贸易摩擦影响，可能小幅过剩。

5. 投资建议

• 重点推荐公司：恒力石化、东华能源、中化国际、海南橡胶等。
• 推荐逻辑：
  • 关注有优质产能释放的标的，如恒力石化、东华能源、卫星石化等。
  • 关注价格处于长期底部、未来上涨空间较大的标的，如中化国际、海南橡胶等。

关键信息

行业数据

• 2010年以来，石化行业收入增速持续下行。
• 2016年上半年至2019年上半年，石化行业营收维持正增长，但2019年三季度营收增速转负。
• 石化板块在2019年11月6日的涨幅排名为第23位。

重点公司盈利预测

产能释放情况

• PX产能：国内现有1463万吨，2019年预计新增1160万吨，使PX产能翻倍，可能转向过剩。
• PTA产能：2019年新增约320万吨，其中新凤鸣装置预计在四季度投产。
• 聚酯产能：2019年新增约525万吨，预计导致聚酯端小幅过剩。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级。
• OPEC减产不及预期。
• 大炼化产能投放不及预期。
• 天然橡胶需求不及预期。

图表与数据来源

• 图1：石油化工A股上市公司收入和归母净利
• 图2：石油化工行业收入和归母净利增速
• 图3：石油化工行业PE和PB
• 图4：一级子行业涨幅
• 图5：化工子行业年初至今涨幅
• 图6：原油期货结算价
• 图7：美原油库存量
• 图8：美炼厂产能利用率
• 图9：原油裂解价差
• 图10：美钻井数变化
• 图11：美原油进出口量
• 图12：CPI和PPI当月同比
• 图13：主要产品开工率
• 图14：原油价格变化与国内化学工业PPI变化的关系
• 图15：石油化工销售毛利率和净值产收益率
• 图16：化工子板块累计投资增速
• 图17：石油化工（中信）指数与沪深300指数走势对比
• 图18：百万吨级市场份额
• 表1：石化板块涨跌幅前五名
• 表2：PX现有产能
• 表3：PX计划新增产能
• 表4：PTA计划新增产能
• 表5：聚酯行业计划新增产能

投资建议

• 推荐标的：恒力石化、东华能源、中化国际、海南橡胶。
• 投资主线：
  • 优质产能释放企业。
  • 长期底部价格，未来上涨空间大的企业。

研究员承诺与免责声明

• 研究员黄寅斌具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 长城证券保留所有权利，未经许可不得复制、发布或引用。

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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