20220407-西南证券-启明医疗-B-02500.HK-2021H2手术量受疫情影响_长期受益TAVR渗透率提升_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档分析了公司2021年业绩表现及未来发展前景，重点围绕TAVR（经导管主动脉瓣置换术）业务展开，同时提及公司在心血管领域其他产品的研发进展和市场布局。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年全年实现收入4.16亿元，同比增长50.6%；但归属母公司拥有人应占亏损扩大至3.73亿元，主要受疫情影响及非经常性项目开支影响。
• TAVR业务：TAVR是公司核心业务，2021年收入达4.05亿元，占总收入的97.4%。预计全年完成3600台植入量，行业增长迅速，公司有望凭借先发、渠道和产品优势占据领先地位。
• 行业前景：根据Frost&Sullivan预测，2025年国内TAVR手术量将达4.2万例，行业规模有望突破50亿元，公司具备长期增长潜力。
• 在研管线丰富：公司持续加大研发投入，布局多个心血管疾病治疗领域，包括TAVR、主动脉瓣修复、TPVR、TMVR/TTVR、外科瓣膜、肾动脉消融等，产品管线具有较强的竞争力。
• 研发进展：
  • TAVR：VenusA-Pro处于国内上市申请阶段，VenusA PowerX和VenusA Vitae分别处于国内FIM和海外FIM阶段。
  • 主动瓣修复：Leafex已完成国内FIM，CE认证处于临床试验阶段。
  • TPVR：已于2021年3月在英国获批特殊使用许可，国内绿色通道获批中。
  • TMVR/TTVR：Limbus处于FIM筹备阶段，Cardiovalve产品已在欧洲进入临床，TTVR获得FDA突破性设备认定。
  • 肾动脉消融：聘请国际专家Martin B. Leon为临床PI，布局RDN（肾动脉去神经）前沿技术。
  • 外科干瓣：处于动物研究阶段。
• 其他产品：TriGUARD3作为配套产品，已在欧洲获批CE认证并销售，国内处于注册申请阶段，预计为国内独家产品。

关键信息

财务数据概览

成本与费用

• 毛利率：2021年为78%（-4.3pp），主要因产品结构变化。
• 销售费用率：从2020年的48.8%增加至2021年的52%。
• 管理费用率：从2020年的30.9%下降至2021年的24.1%（-6.8pp）。
• 研发费用率：从2020年的60.6%上升至2021年的62.1%（+1.5pp）。
• 非经常性项目开支：2021年为3.9亿元，是亏损扩大的主要原因之一。

渠道与市场覆盖

• 推广团队：2021年底拥有超过220人的专业推广团队，较2020年底增长约90人。
• 医院覆盖：覆盖360余家医院，较2020年底增加约110家。
• 终端市场占有率：保持绝对领先地位。

风险提示

• 产品放量不及预期
• 研发失败风险
• 政策控费风险
• 竞争加剧

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下

总结

公司2021年业绩受到疫情及非经常性项目开支影响，但TAVR业务持续增长，占据公司收入的绝大部分。未来公司有望凭借先发优势、渠道拓展和产品创新，进一步巩固市场地位。在研管线覆盖多个心血管疾病治疗领域，具有长期竞争力。然而，公司仍面临产品放量不及预期、研发失败、政策风险和市场竞争等挑战。