20210401-西南证券-启明医疗-B-02500.HK-手术量逆势放量_TAVR龙头引领增长_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于某TAVR（经导管主动脉瓣置换术）医疗设备公司2020年业绩及未来发展前景的分析报告，重点突出其在TAVR领域的市场领先地位、产品优势及未来增长潜力。报告由西南证券发布，分析师杜向阳与周章庆共同撰写。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年收入：2.76亿元人民币，同比增长18.3%。
• 2020年净亏损：1.82亿元人民币，相比2019年净亏损3.81亿元大幅收窄。
• 收入结构：VenusA-Valve贡献主要收入，占全年收入的98.5%，TriGUARD3贡献1.2%。
• 手术量增长：全年预计完成约2200台TAVR手术，同比增长超50%；下半年手术量迅速恢复，H2收入同比增长38.3%。
• 毛利率变化：2020年毛利率为82.3%，较2019年的83.5%略有下降，主要因部分地区商业化植入单价下降。

费用控制

• 销售及分销开支：1.35亿元，同比增长8%。
• 行政开支：1.04亿元，同比下降47.3%，主要因2019年有较大激励费用。
• 研发成本：1.67亿元，同比下降16.6%，主要因2019年有较大激励费用。
• 整体费用优化：收入增长叠加费用减少，导致净亏损大幅收窄。

市场地位

• 先发优势：VenusA-Valve是国内首款上市的TAVR产品，市场占有率保持在80%以上。
• 渠道建设：截至2020年底，公司拥有130人的专业推广团队，医院覆盖数量达249家，较2019年底增加85家。

产品布局

• 第二代可回收TAVR：2020年11月在国内上市，具有组合优势。
• 产品可靠性：VenusA-Valve拥有5年以上长期随访数据支撑。
• 海外市场拓展：TAVR产品已在哥伦比亚、巴西、菲律宾、泰国等国家获批上市。

在研产品管线

• TAVR产品：VenusA-Pro（第三代，研发阶段）、VenusAPowerX（自膨干瓣，动物研究阶段）、VenusAVitae（球扩干瓣，动物研究阶段）。
• 主动脉瓣修复产品：Leaflex国内即将进入FIM，CE已处于临床试验阶段。
• TPVR产品：已于2021年3月在英国获批特殊使用许可，国内绿色通道获批，准备注册。
• TMVR产品：Limbus处于FIM筹备中，国内进展靠前。
• 配套产品：TriGUARD3已在欧洲获批CE认证，FDA注册申请中，中国市场获批绿色通道，预计为国内独家产品。

盈利预测与评级

• 2021-2023年收入预测：7亿元、13.2亿元、21.7亿元。
• 2021-2023年归母净利润预测：-0.1亿元、3.1亿元、7.8亿元。
• 盈利趋势：公司预计未来几年收入快速增长，逐步实现盈利。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为93.2港元/股。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2020年2.76亿元，2021年预计6.98亿元，2022年13.19亿元，2023年21.72亿元。
• 净利润：2020年-1.82亿元，2021年预计-0.08亿元，2022年3.12亿元，2023年7.82亿元。
• 毛利率：2020年82.3%，2019年83.5%。
• 净现金（负债）：2020年为0，2021年预计3469万元，2022年4290万元，2023年5769万元。

增长潜力

• TAVR手术量：预计2021年TAVR植入量有望翻倍。
• 产品组合优势：公司产品在技术、市场和渠道方面均具备较强竞争力。
• 未来产品贡献：TPVR、TriGUARD3、Leaflex、LimBus等创新产品将逐步贡献收入。

风险提示

• 产品放量不及预期：可能影响收入增长。
• 研发失败风险：新产品研发存在不确定性。
• 政策控费风险：可能对毛利率产生负面影响。

结构清晰总结

业绩亮点

• 收入增长：2020年收入同比增长18.3%，净亏损大幅收窄。
• 手术量恢复：下半年手术量迅速恢复高增长，全年TAVR手术量增长超50%。
• 产品主导：VenusA-Valve为公司主要收入来源，占98.5%。

市场与产品优势

• 先发优势：VenusA-Valve为国内首款上市产品，占据市场主导地位。
• 渠道扩展：医院覆盖数量增加，专业推广团队扩大。
• 产品可靠性：5年以上随访数据支撑，安全、可靠、有效。
• 新产品布局：第二代可回收TAVR已上市，未来多款产品进入研发或临床阶段。

在研产品管线

• TAVR：VenusA-Pro（研发阶段）、VenusAPowerX（动物研究阶段）、VenusAVitae（动物研究阶段）。
• 主动瓣修复：Leaflex国内即将进入FIM，CE已进入临床试验。
• TPVR：英国已获批特殊使用许可，国内绿色通道获批，准备注册。
• TMVR：Limbus国内进展靠前，处于FIM筹备中。
• 配套产品：TriGUARD3已在欧洲获批，中国市场准备注册。

财务健康度

• 现金流改善：2021年后经营现金流量显著提升。
• 资产负债结构：总资产增长，负债率下降，净现金（负债）持续增加。

投资展望

• 盈利预期：预计2021年归母净利润为-0.08亿元，2022年3.12亿元，2023年7.82亿元。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价为93.2港元/股。

风险提示

• 产品放量不及预期。
• 研发失败风险。
• 政策控费风险。