5G系列报告之滤波器深度_技术变革重塑市场格局_19年迎来_甜蜜期__28页_2mb

通信：5G滤波器市场深度分析报告总结

核心内容

技术变革与市场趋势

随着5G时代的到来，陶瓷介质滤波器将逐步取代传统金属腔体滤波器成为主流方案。这一变革主要源于5G基站天线由4T4R向64T64R演进，以及RRU和天馈一体化趋势，对滤波器的体积和重量提出更高要求。陶瓷介质滤波器具备更小的体积和更轻的重量，能更适应5G设备的紧凑设计需求。然而，目前陶瓷介质滤波器产能尚未完全释放，小型化金属滤波器作为过渡方案仍有一定市场空间。

市场容量与增长潜力

5G时代，全球基站数量预计将达到850万台，是4G的1.3倍，带动陶瓷介质滤波器需求达16亿只。全球5G滤波器市场容量预计达566亿元，是4G的1.6倍。陶瓷介质滤波器单价预计从2018年的100元/只逐年下降至2026年的23元/只。随着规模量产，陶瓷介质滤波器将显著提升市场渗透率。

产业链与竞争格局

陶瓷介质滤波器的上游包括陶瓷粉体供应商，下游为通信设备商。目前，国内仅有灿勤科技和艾福电子具备稳定量产能力，而海外厂商如CTS、Partron则在中国设有代工厂。陶瓷介质滤波器的生产技术壁垒较高，包括粉体配方、制造工艺和调试环节，其中调试环节因自动化程度低而成为产能瓶颈。未来具备高自动化调试能力的厂商将更具竞争优势。

投资机会与时间窗口

2019年被视为滤波器厂商的“甜蜜期”，因5G牌照即将落地，运营商资本开支回暖，规模集采开启，滤波器厂商的议价能力增强，毛利率处于高位。历史数据显示，在3G/4G牌照落地后的第一年，滤波器厂商的营收和毛利率均显著提升，市场给予更高估值，股价迎来戴维斯双击。

主要观点

• 技术革新：陶瓷介质滤波器在5G时代将成为主流，因其体积小、重量轻、性能更优。
• 市场容量提升：5G时代滤波器市场容量为4G的1.6倍，预计2019年迎来快速增长。
• 供需关系：2019年滤波器市场处于供需紧张阶段，厂商议价能力强，毛利率高。
• 投资窗口：2019年是5G滤波器厂商的“甜蜜期”，具有较高的投资回报潜力。
• 行业壁垒：陶瓷介质滤波器行业存在较高的技术壁垒，包括粉体配方、制造工艺和调试能力，自动化程度高的厂商更具优势。

关键信息

• 市场规模：全球5G滤波器市场容量预计为566亿元，为4G的1.6倍。
• 价格趋势：陶瓷介质滤波器单价从2018年的100元/只逐年下降，2026年预计降至23元/只。
• 毛利率变化：2019年毛利率预计为50%，2020年降至41%，周期尾部可能降至10%以下。
• 产业链布局：国内厂商如东山精密、*ST凡谷、世嘉科技、鸿博股份具备一定的技术优势和市场潜力。
• 行业风险：5G建设进度不及预期、全球贸易摩擦加剧、运营商资本开支下滑、测算误差等。

推荐标的

1. 东山精密（002384）

   • 收购艾福电子，具备陶瓷介质滤波器的稳定生产能力。
   • 与华为、爱立信、诺基亚等国际通信设备商合作紧密。
   • 预计2018-2020年净利润分别为11亿、17.2亿、23.6亿，EPS分别为0.69元、1.07元、1.47元。
   • 给予2018年27倍PE，对应目标价18.63元，评级为“买入”。

2. *ST凡谷（002194）

   • 传统滤波器厂商，主业聚焦射频相关器件，占营收90%以上。
   • 与华为合作紧密，2017年61%的收入来自华为。
   • 有望在5G建设中实现业绩反转，边际改善显著。
   • 海外业务增长较快，未来将受益于全球5G发展。

3. 世嘉科技（002796）

   • 收购波发特，获得小型化金属滤波器的生产能力。
   • 波发特是中兴通讯射频器件核心供应商，可共享5G红利。
   • 与波发特在压铸、机加工、钣金等环节有协同效应，有助于降本增效。
   • 2019年预计实现业绩显著增长，短期确定性高。

4. 鸿博股份（002229）

   • 收购弗兰德，拓展介质滤波器产业链。
   • 有望在5G建设中受益，提升市场竞争力。
   • 预计2018-2020年EPS分别为0.03元、0.17元、0.40元，PE分别为220倍、38倍、16倍。

投资风险提示

• 5G建设进度不达预期：可能影响滤波器需求增长。
• 全球贸易摩擦加剧：可能影响海外订单和成本。
• 运营商资本开支下滑：将直接影响滤波器市场需求。
• 测算误差：市场容量、价格和毛利率的预测可能存在偏差。

结论

2019年是5G滤波器市场的重要节点，随着牌照落地和规模集采开启，滤波器厂商将迎来业绩增长和毛利率提升的“甜蜜期”。陶瓷介质滤波器将逐步成为主流，技术壁垒高，自动化调试能力成为竞争关键。推荐关注东山精密、*ST凡谷、世嘉科技和鸿博股份等具备技术优势和市场潜力的标的。