20251115-招商期货-基本金属锌铅周报_矿端紧缺难缓解_低库存支撑结构偏强_35页_2mb

商品研究：矿端紧缺难缓解，低库存支撑结构偏强

锌产业链分析

• 供需矛盾
  锌精矿供应紧缺（国产TC降至2600元/金属吨，进口TC83.50美元/千吨），加工费下行压缩冶炼厂利润，11月产量小幅下滑，12月仍存减产空间。下游镀锌、压铸、氧化锌开工率均环比下滑，消费表现清淡，但出口窗口开启部分缓解国内供应压力。
• 库存低支撑震荡偏强结构
  七地锌锭社会库存15.79万吨处低位，周降0.08万吨；LME库存3.49万吨去化压力加大，但低库存仍支撑Back价差，价格运行区间22,200-22,800元/吨。
• 估值与风险
  沪伦比值震荡于7.4附近，进口窗口微弱开启（密退款降至80-100元/吨）。核心观点中性，操作建议观望，风险提示LME库存持续去化或挤仓风险。

铅产业链分析

• 供需矛盾
  铅精矿供应缺口难解，国产TC维持低位，进口TC-135美元/千吨，原生铅开工率持平，再生铅开工率环比下滑。下游电池企业终端消费平淡，采购谨慎，计划涨价待观察。
• 库存与价格
  五地铅锭社会库存3.49万吨处近一年低位；LME库存222,475吨外，注销仓单占比回落至中位，伦铅运行节奏2,045-2,095美元/吨。沪铅主力合约周涨0.43%，整体偏强震荡。
• 风险与建议
  操作建议观望，风险因素包括LME仓单集中度、交割干扰及宏观数据变化。 국내산精废价差75元/吨，再生铅小幅盈利支撑价格。

数据摘要

• 锌：进口依赖减少，锌主逻辑：矿端紧缺+低库存，支撑22,000-22,800元/吨震荡。
• 铅：精矿缺口难解，交割前低位库存小幅抬升，价格维持偏强震荡，沪铅运行区间17,350-17,750元/吨。