20250429-西南证券-海泰新光-688677.SH-24年业绩符合预期_24Q4开始发货逐渐回升_6页

海泰新光（688677）2024年年报及2025年一季报点评

核心观点
2024年公司业绩受美国客户去库存影响显著下滑，但2025年一季度收入和净利润实现大幅增长。公司作为国内硬镜龙头及动物源性植介入材料创新平台，技术研发与市场拓展持续推进，海外业务与史塞克合作深化，国内多品类镜体布局加速。

2024年业绩表现
2024年全年营业收入44.28亿元（-59%），归母净利润13.5亿元（-71%）。2025年一季度营业收入14.7亿元（+249%），归母净利润0.5亿元（+215%）。主要受美国客户库存调整导致海外收入下降影响，但Q4发货恢复，预计海外业务将回升。

海外业务进展
公司深度绑定史塞克，形成规模效应。美国市场荧光内窥镜镜体需求增长，但前三季度因客户去库存导致收入下滑。第四季度发货量同比显著提升，叠加客户需求增长趋势，海外收入有望进一步增长。公司已建美国和泰国工厂，大部分产品实现本地化生产，可降低关税影响。

国内业务布局
国内整机业务增长显著，覆盖泌尿科、妇科、头颈外科等多领域。已推出全系列腹腔镜（含白光、荧光、除雾、3D等规格）及新型宫腔镜、膀胱镜等产品，完成注册并上市销售。第二代内窥镜摄像系统（4K荧光、除雾）已临床应用，未来将持续迭代核心部件，增强竞争力。

研发管线与技术优势
在心脏瓣膜修复领域，Renato（介入瓣中瓣）、Renatus升级款（分体式介入主动脉瓣）及限位可扩张生物瓣等产品推进临床试验。眼科生物补片完成全部患者入组，预计2023年Q2前申报注册。公司掌握光学设计与制造技术，研发能力突出，未来有望推动国内内窥镜技术升级。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为19亿元（+437%）、22亿元（+14%）、25亿元（+13%）。医疗器件收入增速（38%、14%、13%）高于光学器件（9%、10%、10%），毛利率稳定。公司通过多技术融合（荧光+4K+3D）提升产品附加值，推动毛利率增长。

风险提示

1. 研发失败风险：部分在研产品需完成临床试验及注册。
2. 销售不及预期：国内市场竞争加剧，新品推广可能受阻。
3. 贸易政策变动：关税分摊机制尚不明确，影响利润。
4. 汇兑损益波动：海外业务收入与汇率相关。
5. 疫情反复：可能影响海外客户订单或物流。

财务数据亮点

• 总市值42亿元，总资产154.8亿元，每股净资产11.14元。
• 2024年ROE为10.25%，2025-2027年预计提升至13.18%、13.37%、13.43%。
• 2025年PE估值为21.5倍，PB为12.85倍，均低于历史水平，反映市场对增长潜力的认可。

总结
海泰新光2024年业绩受外部因素拖累，但2025年一季度已显现复苏迹象。公司通过深化史塞克合作，加速海外业务恢复；国内多品类镜体布局及研发管线推进，支撑长期增长。预计未来三年营收与净利润持续增长，技术升级有望提升毛利率与竞争力。维持“买入”评级，但需关注贸易政策、研发进展及市场风险。