20240122-交银国际证券-李宁-02331.HK-降低未来增长和利润率预期；下调评级至中性_7页_824kb

李宁(2331HK)报告总结

评级和预期调整

李宁股票评级从之前的买入下调至中性。原因包括销售和利润率前景疲软。2023年净利润预计同比下降25%，较先前预测的下降4%更为悲观。

主要理由

• 第4季度批发销售贡献下降，零售流水增长提速，渠道库存比例改善至4-4.5倍库销比，库存年龄结构良好。
• 开店数量增长受限于高线城市饱和，平均店效已高（每月约45万元），同行比较显示增长空间有限。
• 公司调整供应链策略，提高快速返单比例，导致批发销售形式减少，影响未来增长。

未来展望

• 2024-2025年销售额同比增速预计降至8%-9%，较原150%显著下调。
• 毛利率可能因折扣改善小幅上升，但利息成本增加导致净效益抵消部分影响。
• 预计2023-25年平均净利润率11.6%，低于先前14.8%，ROE降至13%，拖累估值。

行动建议

• 建议李宁 focusing on high-growth细分市场如户外和冰雪运动，并采用多品牌策略。
• 短期东南亚扩张可能正面，但不足以显著提振财务表现。
• 市场数据显示，李宁股价年初至今下跌22%，落后于恒指和同业。

财务数据亮点

• 收入预计到2025年稳定增长，但增幅下调。
• 指标如每股收益、市盈率和ROE显示前景下行风险，目标价从原35港元下调至167港元。