债券市场2023年四季度展望：经济拐点初现，把握配置时机-20230918-南京银行-98页_8mb

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经济拐点初现，把握配置时机

一、海外金融市场展望

• 美国经济：

  • 三季度展现一定韧性，四季度可能先有韧性后下滑。
  • 美联储加息基本见顶，但仍有概率再加息25个基点。
  • 美债收益率曲线两端上移，10Y美债收益率预计在3.9%-4.4%之间震荡。
  • 美元预计先窄幅震荡后走升，兑欧元、英镑和日元均有所升值。

• 欧元区经济：

  • 三季度制造业和服务业均步入收缩，四季度可能呈现“滞胀”特征。
  • 欧央行推进加息，但态度不断软化，欧元预计先偏弱后稍升。

• 日本经济：

  • 保持较好态势，核心通胀缓慢降温，薪资增速偏强。
  • 日央行暗示继续边际收敛宽松，日元预计先震荡后走升。

• 全球需求：

  • 韩国出口延续底部震荡，全球需求继续筑底。
  • 美欧日生产端通胀预计有所反弹，但整体仍处低位。

二、国内宏观经济分析

• 经济触底回升：

  • 三季度经济修复放缓，呈现供需两弱格局，但8月以来出现触底回升迹象。
  • 制造业PMI连续回升，显示经济底部改善。
  • 消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费类上行。

• 投资与出口：

  • 投资增速持续下滑，但制造业增速小幅上行。
  • 出口增速中枢下行，但汽车行业出口亮眼。

• 就业与通胀：

  • 失业率小幅回落，中小企业用人需求回升。
  • CPI和PPI均触底回升，四季度预计延续上行趋势，但绝对值不高。

三、货币政策与流动性

• 货币政策：

  • 央行三季度超预期降息降准，引导资金利率下行。
  • 9月15日降准0.25个百分点，释放长期资金超5000亿元。
  • 央行强调与财政、产业政策配合，保持流动性合理充裕。

• 资金面：

  • 短期资金价格中枢上行，但央行及时降准，资金面预计持稳。
  • 银行间质押式回购成交量回落，债市杠杆水平合理。

四、利率债与信用债策略

• 利率债策略：

  • 三季度收益率下行至年内低位后反弹，10Y国债收益率为2.64%，国开债为2.71%。
  • 收益率分位数回升，5Y国债分位数较低，具备配置价值。
  • 利率债收益率曲线走平，隐含税率多数下行，但1Y隐含税率偏高。
  • 四季度债市面临利空因素增多，收益率或有上行风险。

• 信用债策略：

  • 信用债收益率下行，信用利差压缩。
  • 城投债和地产债具备配置价值，优先选择财务稳健的央国企。
  • 存单定价合理，具备配置价值；商业银行普通债收益率处于历史高位，可按需配置。

五、人民币汇率展望

• 人民币兑美元预计先底部震荡后稍回升。
• 中美利差倒挂加大，人民币面临一定贬值压力，但央行通过逆周期因子调节，缓解贬值压力。
• 10月贸易顺差集中释放，预计对人民币形成支撑。

六、大类资产配置建议

• 股票配置价值较高，政策利好较多，四季度或出现机构止盈行为，对债市形成压制。
• 债券市场短期内面临收益率上行压力，但配置盘可关注5Y国债等品种。

七、总结

• 四季度全球需求继续筑底，美国经济相对较好，欧元区经济步入收缩，日本经济维持较好态势。
• 人民币兑美元预计先震荡后走升，美元兑人民币指数可能回升至7.1附近。
• 国内经济触底回升，政策支持下需求端逐步改善，但整体仍偏弱。
• 利率债收益率曲线走平，隐含税率多数下行，但短期存在上行风险。
• 信用债表现优于利率债，可关注城投债和地产债。
• 股债比价走高，股票配置价值上升，债市或受压制。