20231101-华创证券-招商轮船-601872.SH-2023年三季报点评_Q3归母净利9.9亿_期待中期油散景气上行_继续看好外贸全船型平台扬帆_6页_886kb

商业分析：招商轮船（601872）2023年三季报点评

公司业绩概述

• 招商轮船2023年前三季度实现归母净利润376亿元，同比下滑28%，扣非归母净利362亿元，同比下滑8%。
• Q3单季归母净利润99亿元，同比上涨11%，扣非归母净利润88亿元，同比下降63%。
• 营收方面，前三季度总营收1902亿元，同比下降118%，Q3单季营收603亿元，同比下滑232%。
• 维持“推荐”评级，目标价994元（当前价643元，对应55%上涨空间）。

各业务板块表现

油运

• Q3营收同比大幅增长202%，占当季收入35.2%，同比提升12.7个百分点，但净利润同比仅增长53亿，环比减少52亿。
• 总体受OPEC+减产及三季度传统淡季影响，VLCC出货量下降，TCE均值同比下降85%，环比下滑349%。
• 日均TCE达476万美元，Aframax油轮日均TCE达348万美元，创近年最好水平。
• 预计VLCC船队在手订单运力占比仅23%，未来3年新增运力有限，环保趋严及高成本对供给形成约束，看好中长期景气。

散运

• Q3业绩承压，前三季度净利润同比下滑724%，但公司灵活调整经营策略，各船型日均TCE表现优于市场。
• 好望角型船日均TCE大幅跑赢指数，二代VLOC在坞修后油耗改善。
• 中期看，铁矿需求复苏、贸易格局重构、老旧船加速出清、吨海里需求改善等因素将支撑市场，预估供需差将在23-24年转正。

集运

• Q3运价持续承压，前三季度CCFI均值同比大幅下降69.48%，市况低迷。
• 公司凭借市场洞察和运营能力，在下行期展现韧性，保持竞争力。

滚装船

• Q3业绩亮眼，净利润同比激增2138%，业务实现爆发式增长，外贸自营业务盈利能力创历史新高。
• 单船日均TCE超5万美元，显示高景气且市场格局稳固。

投资建议与财务预测

• 维持2023-2025年归母净利预测（EPS：0.73元、0.99元、1.22元），对应PE：9倍、6倍、5倍。
• 基于全球贸易复苏及细分市场优势，长期看好“外贸全船型平台”战略价值实现。
• 守周期景气传导与高负债率（47%左右）为主要风险因素。

风险提示

• 美湾/中东出口超预期下滑。
• 需求旺季不及预期。
• 成本上升、集装箱/大宗贸易需求下降。
• 各船型运价上涨受阻。

附录：财务指标

• 2023-2025E：营收及归母净利润增幅维持强劲，2023年营收同比增118%。
• ROE及ROIC指标持续优异，滚动增长竞争力突出。