20240401-华创证券-招商轮船-601872.SH-2023年报点评_2023年归母净利48.4亿_分红比例提至40_持续看好公司油散共振潜力_6页

招商轮船（601872）2023年报点评

投资建议

维持“推荐”评级，目标价95元（现价79.6元，空间20%）。基于运价回暖，小幅上调2024-2026年净利润预测至777亿、921亿、1046亿，EPS为0.95元、1.13元、1.28元，PE从138倍降至7-6倍。

核心要点

1. 财务表现

• 全年业绩：营收2588亿↓129%，归母净利484亿↓49%，扣非净利464亿↓35%。净利润率创187%历史新高。
• Q4表现：营收686亿↓156%，净利润108亿↓116%，四大业务中油运逆势增长。

2. 业务拆分

• 油运：营收↑376%（主因VLCC日均TCE涨64%至5万美金），运力缺口将持续支撑景气度（VLCC新船交付高峰在24-26年）。
• 散运：营收↓395%（BDI↓28%），但公司通过精细化运营，Q4单季逆势增长66%。
• 集运/滚装：延续低迷/增长分化，滚装船运量同比增26%。

3. 分红政策

分红比例提升至40.07%，1938亿现金分红可能追溯计税补差所致；历史分红率达3036%，凸显股东回报优先策略。

4. 风险预警

美湾/中东出口超预期下滑、运价波动、成本压力等风险需关注。

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# 行业与公司视角

## 油运（核心增长点）
- 全球VLCC运力利用率高企，2024-26年交付量有限（5/20/21艘）。
- 公司Q4现货运价跑赢市场，看好长期景气延展区。

## 散运（结构性机遇）
- 12月BDI环比回升，公司日均TCE领先同业，把握局部行情与散货贸易深化潜力。

## 管理层隐含信号
- 整体运力不扩张战术（散运新船订单-19%）、分红政策转向，暗示周期盈利阶段重视价值回归。