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粤开证券策略研究：再论库存去化进程，积极因素逐步积聚

核心观点：
当前市场积极因素逐步积聚，“弱现实+弱预期”格局被打破，拐点渐现。经济复苏主线增强，建议关注库存去化与中报超预期的线索，聚焦复苏周期、扩内需和国企改革领域。

一、 库存周期与中报展望

1. 行业去库分化：

   • 上游加工冶炼制造业库存去化较充分，库存包袱较轻。
   • 下游消费制造业结构分化，劳动密集型行业相对乐观。
   • 中游设备制造受政策扶持，去库进程拖长。
   • 建议优先跟踪上游及下游行业去库进度。

2. 复苏行业线索：

   • 从库存与营收组合看，上游采矿业（除煤炭外）、部分中游（电气机械、计算机、交通运输工具等）及下游消费（食品制造业、酒饮料茶业等）多个行业已具备或正在进入被动去库存阶段，有望率先复苏。

二、 大势研判：积极因素与政策底

1. 政策转向：

   • 政治局会议后，活跃资本市、提振信心与地产政策边际调整共振，提振市场信心。
   • “政策底”夯实，积极因素累积，市场逐步转向复苏。

2. 市场预期验证：

   • “弱现实+弱预期”格局打破，市场基本面与政策面双重修复进行中。
   • 报告期内，政治局会议后次月市场平均表现较好（上证指数+22%、创业板指+184%）。

三、 资金面与市场表现

1. 资金流向：

   • 北上资金显著流入（单周+300亿），偏好大消费、金融、地产等政策驱动板块。
   • 主力资金与北上资金共振流入非银、银行、食饮；共振流出电子、计算机等成长赛道。

2. 市场表现：

   • 8月初市场出现显著性上涨，权重股带动沪深300、上证50等全线强势。
   • 港股市场、国内债市亦录得较好表现。国际化配置可能面临再平衡。

四、 投资主线建议

1. 关注两条主线：
   1. 复苏与扩内需： 地产、汽车、新能源、家电、医药等行业；特种设备、国企装备、新基建造等。
   2. 国企改革与“中特估”： 高分红金融、能源板块；一带一路下顺周期的高端制造业、基建板块。

五、 风险提示
• 经济复苏不及预期。• 地缘政治风险。• 数据统计误差。

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