20230730-东吴证券-宏观深度报告_一文读懂工业企业去库周期_20页_1mb

工业企业去库周期分析与总结

核心内容

• 当前信号：7月政治局会议强调政策稳增长，6月PPI可能阶段性见底，工业企业利润跌幅明显收窄，主动去库周期接近尾声。
• 历史借鉴：主动去库向被动去库转换通常由政策、需求或供给端刺激推动，历史主动去库平均维持11个月，当前已持续13个月。

经济与政策背景

1. 历史周期回顾

   • 政策驱动是库存周期转换的关键：金融危机、疫情及供给侧改革期间的政策力度较大，促进了经济快速复苏。
   • 总量政策与结构性政策协同，例如“双顺差”、四万亿投资、房地产调控等，构成了库存转换的多元力量。

2. 经济指标表现

   • 指标表现对周期转换信号较为明显：宏观经济景气指数、企业与消费者信心、生产价格指数（PPI）等在去库阶段末尾会下降，转换阶段回升。
   • 出口金额上涨助力去库逆转，尤其疫情期间，叠加政策支持后经济快速恢复。

资产价格走势

• 股市：通常先于其他资产表现，过于依赖政策支持力度。
• 债市：被动去库阶段收益率企稳或上升，但转化点不确定。
• 大宗商品：价格拐点一般滞后于库存周期转换，显示恢复需要一定时间。

行业复苏特点

• 上游：原料加工等行业受政策影响，复苏期集中在供给侧改革期间。
• 中游：装备、专用设备等受益于科技创新和出口刺激，如疫情后海外订单回升。
• 下游：汽车行业、造纸等领域需求不稳定，依赖消费恢复政策。

风险提示

• 政策推进不及预期、工业企业复苏不及预期、疫情二次冲击出口
• 融资环境变化、原材料波动风险