20221023-国盛证券-花园生物-300401.SZ-短期扰动不改长期成长_静待新品放量_3页_629kb
报告摘要
花园生物（300401.SZ）总结
核心内容
花园生物（300401.SZ）在2022年三季报中表现出一定的业绩波动，但长期成长潜力依然显著。公司传统业务维生素D3受到价格下跌影响，导致Q3业绩环比下滑，但其一体化优势仍使其保持较好盈利水平。同时，公司正积极布局新业务，如25羟基VD3和全活性VD3，以增强市场竞争力和业绩弹性。
主要观点
- 短期业绩承压：2022年Q3维生素D3均价下跌24.21%，导致业绩环比下滑60.96%，但公司预计四季度业绩将有所改善。
- 长期成长可期：公司推出25羟基VD3产品，产能从100吨扩产至1200吨，技术壁垒高、附加值大，且下游接受度高。此外，公司正布局全活性VD3原料药及其制剂产品，有望在骨质疏松药物市场中占据一席之地。
- 多品类维生素稳步推进：公司VA、VE等多品类维生素项目正在推进中，预计明后年仍将保持较高增长动能。
- 盈利预测乐观：根据预测，公司2022~2024年归母净利润分别为5.04亿元、6.65亿元、8.58亿元，对应EPS分别为0.92元、1.21元、1.56元，PE估值分别为16X、12X、10X，显示公司估值逐步下降，但盈利持续增长。
关键信息
财务表现
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 615 | 1117 | 1403 | 1994 | 2824 |
| 归母净利润（百万元） | 272 | 480 | 504 | 665 | 858 |
| EPS（元/股） | 0.49 | 0.87 | 0.92 | 1.21 | 1.56 |
| ROE（%） | 9.4 | 22.4 | 18.3 | 19.7 | 20.5 |
| P/E（倍） | 30.4 | 17.2 | 16.4 | 12.4 | 9.6 |
| P/B（倍） | 2.8 | 3.6 | 3.0 | 2.4 | 1.9 |
营收与利润增长
- 2022年三季报显示，公司全年营收预计增长25.6%，归母净利润增长5.1%。
- Q3单季度营收2.78亿元，同比增长17.93%，归母净利润0.57亿元，同比增长7.85%。
财务比率分析
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 60.4 | 68.7 | 73.8 | 68.7 | 62.0 |
| 净利率（%） | 44.3 | 43.0 | 35.9 | 33.4 | 30.4 |
| ROE（%） | 9.4 | 22.4 | 18.3 | 19.7 | 20.5 |
| EBITDA（百万元） | 332 | 639 | 670 | 915 | 1221 |
| EV/EBITDA（倍） | 21.8 | 13.3 | 12.4 | 9.6 | 7.4 |
偿债与运营能力
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 15.0 | 35.4 | 28.2 | 33.8 | 30.1 |
| 流动比率 | 4.4 | 1.2 | 1.5 | 1.2 | 1.0 |
| 速动比率 | 3.5 | 0.7 | 1.3 | 0.6 | 0.5 |
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 9.6 | 14.5 | 16.0 | 18.0 | 19.0 |
| 应付账款周转率 | 2.7 | 1.5 | 2.0 | 2.8 | 2.8 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价：2022年10月21日收盘价为15.01元
- 总市值：8,270.62百万元
- 总股本：551.01百万股
- 自由流通股比例：98.41%
- 30日日均成交量：16.35百万股
风险提示
- 新项目投产进度不及预期
- 产品价格大幅波动
- 下游需求增速放缓
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