20220206-中泰证券-东鹏控股-003012.SZ-收入稳步增长_减值致利润承压不改长期价值_4页_629kb

东鹏控股（003012.SZ）总结

核心内容

东鹏控股（003012.SZ）作为建材行业龙头企业，尽管2021年因信用减值计提和原材料成本上升导致净利润大幅下滑，但公司整体收入仍保持稳定增长。分析师认为，短期利润承压不影响其长期价值，维持“增持”评级。

主要观点

• 收入增长稳健：尽管面临国内外疫情反复、房地产调控、原材料价格上涨等不利因素，公司2021年营业收入仍实现增长，预计在75.16至85.90亿元之间，同比增长5%至20%。
• 利润承压：净利润大幅下滑，预计2021年归母净利润约0.47亿元，同比下降94.54%。主要原因是对房地产客户应收款项计提信用减值损失，以及原材料和能源成本上升。
• 长期价值不改：公司具备强大的渠道、品牌、产能、成本和产品竞争力，未来增长空间广阔。C端渠道和品牌优势显著，小B端有望保持高速增长，大B端则聚焦优质客户。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：预计75.16至85.90亿元，同比增长5%至20%。
• 归母净利润：预计3400万至5100万元，同比下降94.0%至96.0%。
• Q4净利润：预计-3.57至-3.40亿元，由盈转亏。

营收增长驱动因素

• 产品结构优化：高单价岩板在瓷砖产品中的占比提升。
• 零售竞争力增强：直营门店收入增速显著高于经销，门店数量持续增长。
• 市场拓展空间大：重点布局三四线市场新开发毛坯房及一二线高端客户别墅改造。

利润下滑原因

• 原材料和能源成本上升：导致毛利率下降。
• 信用减值计提：针对房地产客户应收款项，计提金额达8亿元。
• 产品提价影响：公司已从2021年下半年开始逐步提价，预计2022年上半年将显现积极影响。

财务指标

• 每股收益：2021年预计0.04元，2022年预计0.90元，2023年预计1.12元。
• P/E（市盈率）：2021年为317.25倍，2022年为14.04倍，2023年为11.26倍。
• P/B（市净率）：2021年为1.64倍，2022年为1.50倍，2023年为1.35倍。
• ROE（净资产收益率）：2021年为0.5%，2022年为10.7%，2023年为12.0%。
• EBITDA/营业收入：2021年为17.3%，2022年为19.2%，2023年为20.5%。

投资建议

• 估值合理：当前股价对应2021年317倍PE，2022年14倍PE，2023年11倍PE。
• 成长空间大：公司正处在渠道建设、产能扩张、品牌影响力提升和产品结构优化的关键阶段。
• 现金流稳健：公司具备良好的现金流能力，有助于支撑其长期发展。

风险提示

• 收入不及预期：市场拓展或产品提价效果不达预期。
• 价格竞争加剧：可能导致核心客户单位价格下降。
• 应收账款风险：房地产客户经营状况受宏观经济影响，存在坏账风险。
• 信息滞后风险：研究报告所依据的公开资料可能存在更新不及时或信息不完整的情况。

未来展望

公司预计2022年及2023年营业收入将持续增长，达到95.15亿元和109.02亿元，净利润亦有望显著回升。分析师认为，短期的盈利压力将逐步释放，公司中长期成长空间值得期待。