> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司财务与市场分析总结 ## 核心内容概览 本报告分析了恒玄科技在2026年上半年的财务表现及市场前景，指出公司在短期内面临业绩承压，但长期仍具备增长潜力。尽管二季度营收和净利润同比下滑，但公司正积极布局端侧智能硬件市场，并在AI技术推动下拓展新客户与产品线。 ## 业绩简评 - **2026年中报数据**： - 营收：13.51亿元，同比下降30.29% - 归母净利润：1.71亿元，同比下降43.87% - 扣非归母净利润：1.51亿元，同比下降46.92% - 单季度营收：6.82亿元，同比下降27.74% - 单季度归母净利润：0.82亿元，同比下降28.20% ## 经营分析 - **业绩短期承压原因**： - 云端AI建设带动GPU、存储芯片需求上升，但AI需求尚未全面传导至端侧硬件市场。 - 智能手机、传统PC等终端需求复苏乏力，市场景气度偏弱。 - AI算力需求挤占代工与存储产能，导致供需错配。 - **长期向好趋势**： - AI技术快速发展，为端侧智能硬件市场带来广阔机遇。 - 公司持续拓展端侧硬件市场，推动产品迭代与升级。 - **研发投入**： - 2026年上半年研发费用达3.3亿元，占比24.39%。 - 成功量产BES2810、BES2710、BES2720等多款新品，BES6100计划于下半年进入客户送样阶段。 - **市场拓展**： - 拓展雷鸟、Rokid等智能眼镜领域新客户，进一步巩固在智能可穿戴设备市场地位。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测（2026-2028年）**： - 营收：35.82亿元、45.66亿元、59.90亿元，年增长率分别为1.61%、27.49%、31.18% - 归母净利润：5.97亿元、8.95亿元、13.01亿元，年增长率分别为0.48%、50.00%、45.33% - **估值指标（2026-2028年）**： - P/E（市盈率）：41.72、27.81、19.14 - P/B（市净率）：3.36、3.13、2.85 - **评级**： - 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 市场竞争加剧 - 产品迭代速度低于预期 ## 投资评级分析 - **市场评级分布**： - 一周内：1（买入） - 一月内：2（增持） - 二月内：3（中性） - 三月内：4（减持） - 六月内：16（买入） - **评分说明**： - 买入：1分 - 增持：2分 - 中性：3分 - 减持：4分 - 最终评分：1.00，对应“买入”评级。 ## 财务比率分析 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 49.94% | 8.02% | 1.61% | 27.49% | 31.18% | | 归母净利润增长率 | 272.5% | 29.00% | 0.48% | 50.00% | 45.33% | | ROE（归属母公司） | 7.08% | 8.42% | 8.05% | 11.26% | 14.90% | | P/E | 84.82 | 64.45 | 41.72 | 27.81 | 19.14 | | P/B | 6.00 | 5.43 | 3.36 | 3.13 | 2.85 | | 毛利率 | 34.2% | 34.7% | 38.7% | 42.5% | 43.1% | 43.4% | | 净利率 | 5.7% | 14.1% | 16.9% | 16.7% | 19.6% | 21.7% | | 每股经营现金净流 | 3.913 | 4.833 | 2.648 | 5.925 | 4.407 | 6.313 | ## 资产管理能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 应收账款周转天数 | 56.2 | 43.5 | 38.6 | 50.0 | 50.0 | 50.0 | | 存货周转天数 | 204.4 | 118.4 | 135.1 | 150.0 | 150.0 | 150.0 | | 应付账款周转天数 | 60.1 | 50.1 | 44.5 | 50.0 | 50.0 | 50.0 | | 固定资产周转天数 | 13.1 | 16.3 | 14.2 | 13.1 | 9.1 | 6.0 | ## 偿债能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 净负债/股东权益 | -79.57% | -78.95% | -72.44% | -74.04% | -72.23% | -70.41% | | EBIT利息保障倍数 | -1.4 | -4.6 | -12.8 | -13.0 | -18.2 | -25.1 | | 资产负债率 | 6.93% | 7.80% | 6.19% | 7.25% | 8.30% | 9.59% | ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,176 | 3,263 | 3,525 | 3,582 | 4,566 | 5,990 | | 主营业务成本 | -1,432 | -2,130 | -2,161 | -2,059 | -2,596 | -3,389 | | 毛利 | 744 | 1,133 | 1,364 | 1,522 | 1,970 | 2,601 | | 营业税金及附加 | -7 | -16 | -12 | -9 | -11 | -15 | | 销售费用 | -17 | -33 | -37 | -72 | -82 | -96 | | 管理费用 | -106 | -113 | -115 | -125 | -160 | -210 | | 研发费用 | -550 | -617 | -691 | -788 | -913 | -1,078 | | 息税前利润 | 64 | 353 | 509 | 528 | 804 | 1,202 | | 营业利润 | 127 | 461 | 595 | 602 | 903 | 1,313 | | 净利润 | 124 | 460 | 594 | 597 | 895 | 1,301 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 470 | 580 | 447 | 999 | 743 | 1,065 | | 投资活动现金净流 | 351 | 794 | -576 | -373 | -130 | -140 | | 筹资活动现金净流 | -143 | -110 | -122 | -255 | -356 | -518 | | 现金净流量 | 690 | 1,281 | -281 | 372 | 258 | 408 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 2,545 | 3,816 | 3,536 | 3,905 | 4,160 | 4,567 | | 应收款项 | 412 | 386 | 388 | 510 | 651 | 853 | | 存货 | 658 | 724 | 876 | 829 | 1,045 | 1,365 | | 流动资产 | 5,953 | 6,317 | 6,686 | 7,032 | 7,645 | 8,575 | | 长期投资 | 20 | 69 | 91 | 91 | 91 | 91 | | 无形资产 | 158 | 130 | 112 | 155 | 188 | 214 | | 非流动资产 | 598 | 737 | 832 | 959 | 1,026 | 1,086 | | 资产总计 | 6,551 | 7,055 | 7,518 | 7,991 | 8,671 | 9,662 | | 短期借款 | 10 | 36 | 10 | 0 | 0 | 0 | | 应付款项 | 350 | 381 | 322 | 495 | 618 | 798 | | 流动负债 | 444 | 533 | 465 | 579 | 720 | 926 | | 负债股东权益合计 | 6,551 | 7,055 | 7,518 | 7,991 | 8,671 | 9,662 | ## 电子组信息 - **分析师**：樊志远（执业编号 S1130518070003） - **邮箱**：fanzhiyuan@gjzq.com.cn - **市价**：105.11元 ## 投资建议说明 - 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上； - 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%； - 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。报告基于公开资料，不构成投资建议，使用时需专业人士解读。国金证券不承担因使用本报告产生的任何直接或间接损失的责任。