20170618-西南证券-再升科技-603601.SH-_干净空气_纵深布局_产业链进一步完善_17页_2mb

再升科技（603601）动态跟踪报告总结

核心内容概述

再升科技是一家专注于微纤维玻璃棉及其制品（如玻璃纤维滤纸、VIP芯材、AGM隔板等）研发、生产和销售的公司，近年来通过产能扩张和并购整合，显著增强了其在“干净空气”产业链中的竞争力。2017年6月，公司以4.4亿元现金收购了苏州悠远环境科技股份有限公司，进一步完善了其在洁净室净化设备领域的布局。

主要观点

• 产业链完善：通过收购悠远环境，再升科技实现了从上游过滤材料到下游净化设备的产业链整合，增强了其在高端洁净室市场的竞争力。
• 产能释放与市场需求提升：公司IPO及非公开发行项目已陆续投产，产能释放叠加下游空气净化与节能环保市场的需求增长，推动公司业绩进入快速增长通道。
• 市场空间广阔：国内工业洁净室市场年增长率预计为10-15%，而民用、商用空气净化设备市场年增速预计在30%左右，未来成长潜力巨大。
• 技术优势明显：再升科技生产的微玻纤滤纸在性能上达到国际先进水平，具备较强竞争力，有助于公司拓展高端市场。
• 盈利预测：若不考虑收购，公司预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.80元、1.05元，对应动态PE分别为35倍、19倍、15倍；若考虑收购，EPS分别为0.53元、0.89元、1.14元，对应动态PE分别为29倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司产品与应用

• 主要产品：微纤维玻璃棉制品（玻璃纤维滤纸、VIP芯材、AGM隔板等）。
• 应用领域：洁净空气过滤、节能保温（如冰箱、冷链物流）、工业洁净室（如微电子、生物制药）等。

2. 产能与项目进展

• 2016年投产项目：IPO“年产5000吨高效节能真空绝热板芯材产业化项目”、“新型高效空气滤料扩建项目”。
• 2017年投产项目：非公开发行的“高比表面积电池隔膜建设项目”、“高效无机真空绝热板衍生品建设项目”。
• 预计未来产能增长：公司产能持续释放，带动业绩增长。

3. 收购悠远环境

• 交易金额：4.4亿元人民币。
• 悠远环境优势：国内唯一进入高端净化设备及服务市场的公司，拥有优质客户和成功案例。
• 协同效应：公司优质过滤材料可应用于悠远环境的净化设备，降低成本并提升竞争力。

4. 市场前景

• 工业洁净室市场：预计2015年市场规模为767.6亿元，年增长率10-15%。
• 空气净化市场：国内尚处于起步阶段，渗透率低，未来增长空间巨大。
• 高端市场突破：悠远环境凭借其技术实力和客户资源，有望进一步拓展高端市场。

5. 盈利预测

若考虑收购悠远环境，预计2017-2019年净利润分别为2亿、3.5亿、4.4亿，对应动态PE分别为29倍、17倍、14倍。

风险提示

• 新建项目进展低于预期：可能影响产能释放和业绩增长。
• 下游需求增长不及预期：市场扩张不及预期可能影响公司收入。
• 企业并购整合不及预期：收购后的整合效果不佳可能影响协同效应。

附表：财务预测与估值

利润表预测（百万元）

资产负债表预测（百万元）

业绩与估值指标

结论

再升科技通过持续的产能扩张和战略收购，正逐步完善其在“干净空气”产业链中的布局，享受国内空气净化与洁净室工程市场快速增长的红利。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来成长性明确，因此维持“买入”评级。