20230409-浙商证券-康缘药业-600557.SH-康缘药业2023Q1季报点评_抗疫增量贡献_全年增长持续_4页_1mb

康缘药业2023Q1季报总结

核心内容

康缘药业（600557）在2023年第一季度实现了营业收入、归母净利润和扣非归母净利润的同比增长，分别达到13.5亿元、1.41亿元和1.39亿元，增速分别为25.39%、28.60%和30.70%。尽管公司经营活动现金流净额为-0.61亿元，短期承压，但整体业绩表现符合预期，且全年增长仍被看好。

主要观点

业绩表现

• 2023Q1营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增速最高。
• 经营活动现金流净额为负，主要由于2022Q4抗疫产品销售确认较多，以及2023Q1费用支出增加，但预计全年现金流将有所改善。

成长性分析

• 注射剂：收入达5.9亿元，同比增长48.06%，主要受益于疫情和甲流等热点事件带动需求，全年预计热毒宁销售将保持平稳增长。
• 口服液：收入2.84亿元，同比增长14.54%，增长主要来自金振口服液，预计全年增速将高于一季度。
• 其他二线品类：
  • 胶囊：收入2.07亿元，同比下降13.78%；
  • 颗粒剂、冲剂：收入1.24亿元，同比增长157.89%，主要得益于杏贝止咳颗粒的销售上升；
  • 片丸剂：收入0.81亿元，同比增长12.4%；
  • 贴剂：收入0.58亿元，同比增长7.18%；
  • 凝胶剂：收入0.02亿元，同比下降40.63%，因筋骨止痛凝胶销售额减少。

盈利能力

• 毛利率为75.10%，同比提升3.64个百分点，显示产品盈利能力增强。
• 销售费用率上升2.80个百分点，主要由于销售规模扩大和费用投入增加。
• 研发费用率提升0.57个百分点至13.94%，研发投入保持高位，为后续研发成果转化奠定基础。

关键信息

战略分析

• 公司作为中药创新药龙头企业，2022年获批2个中药新药，研发储备充足，有3个中药品种处于III期临床研究，若干处于I期、II期临床研究。
• 研发体系成熟，结合营销改革和经营效率提升，预计研发成果将快速放量，构建长期产品梯队。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2023-2025年分别为52.22亿元、62.41亿元、73.52亿元，年均增长率约为19.5%。
• 归母净利润：预计分别为5.72亿元、7.31亿元、8.82亿元，年均增长率约为27.8%。
• 估值：对应2023-2025年PE分别为32.22x、25.21x、20.87x，公司估值逐步下降，但仍处于合理区间。

投资评级

• 维持“增持”评级，认为公司在中药创新药领域具有较强竞争力，全年增长可期。

风险提示

• 新药研发及临床销售进度不及预期；
• 注射剂销售增长不及预期；
• 营销改革进度不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

股票走势图

总结

康缘药业在2023年第一季度表现出色，业绩增长符合市场预期。注射剂板块受益于疫情和甲流等因素带动，增长显著；口服液板块则因营销体系优化和金振口服液表现良好而稳步增长。公司研发投入持续上升，为未来产品线拓展和业绩增长提供支撑。尽管短期现金流承压，但预计全年现金流将逐步恢复。公司作为中药创新药龙头企业，具备良好的增长潜力，投资评级为“增持”。