20230409-东吴证券-半导体产业链复盘——材料篇（3）之电子特气_南电转债_21页_1mb

报告摘要

固收深度报告：半导体产业链材料篇（3）之电子特气与南电转债分析

核心内容

本报告聚焦半导体产业链上游材料中的电子特气细分领域，分析南大光电（南电转债）的市场表现及投资价值，同时对行业发展趋势和相关转债的投资逻辑进行探讨。

电子特气行业概述

电子特气是半导体晶圆制造的关键材料，2020年和2021年全球市场规模占比约13%，仅次于半导体硅片。2022年全球市场规模约49亿美元，中国约189亿元，预计2022-2024年全球和中国市场CAGR分别为4.98%和10.31%。电子特气在半导体制造中的渗透率仅次于衬底材料，应用于清洗、刻蚀、离子注入、扩散、CVD等环节。

行业发展趋势

国产替代加速：中国半导体产业规模增长迅速，2021年全球市场份额约11%，未来有望持续提升。随着技术出口管制趋严，国产替代需求上升。
政策支持：多部政策鼓励电子特气行业的发展，如《重点新材料首批次应用示范指导目录》、《十四五规划》等，为行业提供政策红利。
技术壁垒高：电子特气对纯度要求极高，部分气体需达到6N以上，杂质浓度需控制在ppt级别。同时，客户认证周期长，品牌与客户壁垒显著。
市场空间大：电子特气在集成电路生产成本中占比约50%，未来市场增长潜力大。

主要观点

南电转债分析

发行情况：南电转债于2022年12月15日上市，2023年5月30日进入转股期，发行规模9亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.64年。
市场表现：截至2023年4月6日，南电转债收盘价为144.17元，转股溢价率为22.24%，相较于立昂转债（转股溢价率9.59%）配置性价比略低。
投资逻辑：
- 南电转债具有“戴维斯双击”潜力，即正股上涨带来的平价拉升和转债交易带来的溢价拉升。
- 在2022年12月26日至2023年2月7日的上涨周期中，南电转债实现10次“戴维斯双击”，平均涨幅1.28%，较正股超额收益0.03%。
- 2023年3月8日至2023年4月6日的周期中，正股涨幅显著高于行业，南电转债仅实现2次“戴维斯双击”，弹性减弱。
强赎风险分析：
- 南电转债短期内赎回概率较低，主要因募投项目尚未落地、正股支撑力强、大股东控制力弱等因素。
- 若发行人选择强赎，可能对转债价格产生明显下压，需关注其赎回策略。