点评《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》：消费体制机制改革如何影响消费及投资机会？-20180925-华泰证券-18页-1mb

消费体制机制改革对消费及投资机会的影响分析

核心内容

本报告分析了2018年9月20日中共中央国务院发布的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》对消费及投资机会的影响。报告指出，该政策落地信号明确，针对中低收入群体的政策力度加强，预计下半年消费增速将明显反弹，全年消费增速维持在9.8%的预期不变。

主要观点

1. 消费增速疲软原因

   • 经济放缓：居民可支配收入增速同步走低，对消费能力和意愿造成拖累。
   • 棚改货币化率下降：对三四线城市居民消费产生负面影响。
   • 政策针对性不足：今年的消费刺激政策未有效覆盖低收入群体，影响效果有限。
   • 消费品类影响：生活必需品和汽车是影响整体消费的两大核心因素，两者分别受收入水平和汽车刺激政策影响最大。

2. 下半年消费反弹预期

   • 政策催化：随着基数走低和政策落地，预计下半年消费增速将明显回升。
   • 短期利好行业：汽车、食品饮料、纺织服装、商贸零售等行业将直接受益。
   • 中长期利好行业：医疗、移动通讯、互联网及物流行业将迎来发展机遇。

3. 历史政策比较

   • 汽车政策效果最佳：汽车购置税减半等政策对消费增速拉动效果显著。
   • 纲领性政策效果有限：虽有长远规划，但对短期消费提振作用有限。

4. 农村消费升级

   • 政策利好：鼓励农村居民汽车消费和推动消费梯次升级，带动生活必需品消费向中端发展。
   • 网上消费增长：农村地区互联网覆盖率提升，为消费模式升级提供基础设施支持。

5. 医疗与养老产业

   • 政策支持：支持社会力量提供多层次医疗健康服务，全面放开养老服务市场。
   • 中长期潜力：随着老龄化加剧，医疗和养老消费将成为社会刚需，相关行业将有较大发展空间。

6. 收入分配制度改革

   • 个税改革：提高基本减除费用标准，增加专项附加扣除，有助于提升低收入群体消费能力。
   • 中等收入群体扩大：有助于维持消费稳定和拉动边际消费增长。

关键信息

• 2018年1-8月社会消费品零售总额累计同比增速为9.3%，较去年全年低0.9个百分点。
• 汽车消费对整体消费增速贡献最大，2009年和2016年购置税优惠政策期间贡献率分别达到48%和39%。
• 农村消费升级将带动生活必需品、汽车及医疗消费提升，且网上消费占比将提高。
• 《意见》中提到全面取消二手车限迁政策，预计对汽车销量产生积极影响。
• 限额以上社零数据与绝对值数据出现背离，反映行业集中度提升，消费行业将呈现龙头行情。
• 《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》尚未发布，具体细则及影响需进一步观察。

行业影响

• 短期受益行业：汽车、食品饮料、纺织服装、商贸零售。
• 中长期受益行业：医疗、移动通讯、互联网、物流。

风险提示

• 政策落地不及预期：若实施方案未及时发布，对消费的拉动效果有限。
• 经济超预期下行：消费具有顺周期性，经济下行将同步拖累消费增长。

图表与数据参考

• 图表1：显示2018年社会消费品零售总额增速持续下行。
• 图表2 & 3：对比我国与主要发达经济体的消费率和恩格尔系数，显示我国仍有较大提升空间。
• 图表4-9：梳理历史消费刺激政策及效果，显示汽车政策效果显著，农村消费升级潜力大。
• 图表10-14：展示《意见》对消费结构和行业的影响，包括政策细节和数据背离分析。

结论

《意见》的发布标志着消费政策进入实质性落地阶段，预计下半年消费增速将明显反弹。政策对汽车消费刺激力度加大，同时推动农村消费升级，将带动多个行业增长。从中长期看，医疗、养老等服务类消费将有较大发展空间。然而，政策效果和经济走势仍存在不确定性，需关注后续实施方案的发布及经济数据变化。