20180925-华泰证券-点评_关于完善促进消费体制机制_进一步激发居民消费潜力的若干意见_消费体制机制改革如何影响消费及投资机会__18页_1mb

消费体制机制改革与消费增速分析总结

核心内容

本文分析了2018年9月中共中央国务院发布的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》对消费及投资机会的影响。文章指出，该政策是2018年7月深改组会议通过的促进消费政策文件之一，标志着政策落地，对中低收入群体的消费刺激力度加大，预计下半年消费增速将明显反弹，全年消费增速维持在9.8%的判断不变。同时，文章回顾了近年来的消费刺激政策，比较其效果，指出汽车消费刺激政策效果最佳，并分析了农村消费升级、医疗养老产业中长期发展机遇及收入分配制度改革对消费的潜在影响。

主要观点

1. 消费政策落地，利好下半年消费增速反弹

   • 《意见》强调体制机制完善，强化政策配套和宣传引导，推动消费新增长点。
   • 政策对中低收入群体的针对性增强，验证了消费增速反弹的预期。
   • 汽车、生活必需品消费将受益于政策刺激，带动相关行业增长。

2. 今年消费增速疲软原因分析

   • 经济放缓和居民可支配收入增速下降，抑制消费能力和意愿。
   • 棚改货币化率降低，冲击三四线城市消费。
   • 政策未有效针对低收入群体，刺激效果有限。
   • 汽车消费是消费增速的主要拉动力，受政策影响显著。

3. 历史消费刺激政策比较

   • 纲领性政策对消费拉动效果有限，而汽车消费刺激政策效果明显。
   • 2009年和2016年小排量乘用车购置税减半政策对消费贡献率分别达到48%和39%。
   • 农村消费刺激政策、二手车限迁取消等措施对汽车消费有显著促进作用。

4. 农村消费梯次升级与政策利好

   • 农村居民消费将由低端向中端升级，带动生活必需品消费提升。
   • 电子商务向农村延伸，预计网上消费占比继续提高。
   • 农村医疗消费受政策推动，医疗消费升级将成趋势。

5. 医疗与养老产业中长期发展潜力

   • 政策支持多层次多样化的医疗健康服务，推动医养结合。
   • 人口老龄化趋势明显，医疗与养老消费将成社会刚需。
   • 社会资本有望进一步进入养老行业，推动行业规范化发展。

6. 收入分配制度改革与消费潜力

   • 个税改革将通过专项附加扣除提高低收入群体消费能力。
   • 政策有助于扩大中等收入群体，稳定消费市场。
   • 政策对消费的拉动作用需结合细则实施情况。

7. 消费数据与行业集中度

   • 统计局社零数据与绝对值计算数据存在背离，主要因限额以上企业数据变化。
   • 消费行业集中度提升，龙头企业行情将成为主流。

关键信息

• 消费政策影响：政策落地对消费增速有显著拉动作用，尤其对汽车、生活必需品、医疗等消费领域。
• 消费疲软原因：
  • 经济增速放缓，居民收入下降。
  • 棚改货币化率下降，抑制三四线城市消费。
  • 政策缺乏对低收入群体的有效刺激。
• 汽车消费拉动作用：
  • 汽车对社零增速贡献最大，尤其在政策刺激下。
  • 二手车限迁取消和进口关税降低将促进汽车消费回暖。
• 农村消费升级：
  • 推动农村居民消费梯次升级，带动生活必需品、汽车、医疗等消费增长。
  • 电子商务、农村物流等新兴消费模式将受益。
• 医疗与养老消费趋势：
  • 政策支持多层次医疗和养老服务体系，未来消费占比将提升。
  • 新农合覆盖率高，医疗消费潜力释放。
• 消费与GDP关系：
  • 消费顺周期，与GDP增速同步。
  • 预计2019年消费增速仍将受经济下行压力影响。

行业影响

• 短期利好行业：汽车、食品饮料、纺织服装、商贸零售。
• 中长期利好行业：医疗、移动通讯、互联网、物流。
• 政策预期：《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》预计近期发布，将影响政策实施效果。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 经济超预期下行，拖累消费增长。

附：图表目录（摘要）

• 图表1：今年社零增速持续波动下行。
• 图表2：我国消费率仍有提升空间。
• 图表3：我国恩格尔系数仍有下降空间。
• 图表4：消费刺激政策梳理。
• 图表5：商务部“消费升级行动计划”要点。
• 图表6：汽车消费刺激政策梳理。
• 图表7：二手车消费刺激政策梳理。
• 图表8：总体纲领性政策对消费增速作用有限。
• 图表9：汽车消费刺激政策效果显著。
• 图表10：消费细分市场与新增长点构建。
• 图表11：汽车对社零增速贡献最大。
• 图表12：社零累计增速与绝对值数据背离。
• 图表13：社零当月增速与绝对值数据背离。
• 图表14：居民收入中位数增速与贫富差距扩大。

总结

《意见》的发布标志着消费政策进入实质性落地阶段，有助于激发居民消费潜力，推动消费反弹。汽车消费政策的强化及农村消费升级将成为主要驱动力，带动相关行业增长。中长期来看，医疗、养老、互联网等产业将迎来发展机遇。然而，政策效果仍需依赖细则落地，同时需警惕经济下行对消费的拖累。