华泰金工因子观点月报：9月三重逻辑均看好波动率因子-20200902-华泰证券-23页_923kb

金工研究/量化投资月报总结

核心内容概述

本报告为华泰金工团队于2020年9月2日发布的因子观点月报，从内生变量、外生变量和因子周期三个维度对风格因子进行预测。报告指出，9月三重逻辑均看好波动率因子，而其他因子各有优劣。主要结论包括：

• 波动率因子在三重逻辑下均被看好；
• 成长、盈利、财务质量因子动量较强，但需警惕拥挤风险；
• 反转因子性价比低于波动率因子；
• 小市值因子未来表现可能受宏观环境影响；
• 建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子，波动率和换手率因子适合长期配置。

主要观点

内生变量视角

• 短期看好：波动率、盈利、小市值、成长因子；
• 不看好：估值、技术因子；
• 动量指标：成长、盈利、财务质量因子动量较强，处于历史高位；
• 离散度指标：小市值因子处于高离散度，可能被过度忽视；
• 拥挤度指标：小市值、Beta、波动率、换手率因子拥挤度较低，交易相对不拥挤。

外生变量视角

• 短期看好：反转、波动率、估值因子；
• 不看好：财务质量、Beta因子；
• 预测方法：采用线性回归模型，结合市场和宏观变量预测Rank IC值；
• 外生变量处理：对非平稳序列进行差分或计算变化率，以保证模型有效性。

因子周期视角

• 中长期看好：大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子；
• 周期判断：未来一年处于库兹涅茨周期向上和朱格拉周期向下的环境，流动性趋于宽松；
• 因子投资时钟：当前周期处于第四象限，建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子；
• 波动率、换手率因子：在不同宏观环境下表现稳定，适合长期配置。

关键信息

9月因子表现预测

• 波动率因子：三重逻辑均看好；
• 成长、盈利、财务质量因子：动量较强，但需警惕拥挤风险；
• 反转因子：性价比低于波动率因子；
• 小市值因子：未来表现可能受宏观环境制约。

8月大类风格因子表现

• 表现良好：反转、波动率、换手率因子；
• 表现尚可：估值、Beta、技术因子；
• 表现低迷：小市值因子；
• 回撤：前期强势的成长、盈利、财务质量因子出现回撤。

近1年大类风格因子表现

• 整体表现良好：成长、盈利、财务质量因子；
• 近期强势：波动率、换手率因子；
• 复苏迹象：反转因子近3个月逐渐复苏；
• 表现低迷：小市值、Beta因子；
• 表现一般：估值、技术因子。

外生变量列表

• 市场变量：沪深300和中证500月涨跌幅、波动率、均换手率；
• 宏观变量：PMI、宏观经济景气指数、工业增加值、CPI、PPI、M1、M2、SHIBOR、汇率等；
• 处理方式：差分或变化率，以确保平稳性。

因子预测结果解读

• 估值因子：Rank IC预测值为5.3%，长期存在正收益；
• 反转因子：Rank IC预测值为8.3%，长期存在正收益；
• 波动率因子：Rank IC预测值为7.8%，长期存在正收益；
• 小市值因子：受宏观环境制约，预测值较低。

风险提示

• 风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关；
• 历史结果不能预测未来，需谨慎对待；
• 金融周期规律被打破，可能导致因子表现偏离预期；
• 市场出现超预期波动可能导致交易拥挤，需注意风险。

因子计算方法简述

1. 因子动量：过去12个月末截面期的21日RankIC均值；
2. 因子离散度：通过行业分位数差计算；
3. 因子拥挤度：通过行业分位数比值计算；
4. Rank IC计算：使用Spearman秩相关系数；
5. 因子收益率计算：采用加权线性回归，以流通市值平方根为权重。

附录说明

• 附录一：所有细分因子的计算方式；
• 附录二：风格因子合成、Rank IC值计算、因子收益率计算方法；
• 计算方式：包括去极值、标准化、行业市值中性化处理等。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持；
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级；
• 评级依据：基于分析师对行业或公司未来6至12个月回报潜力的预期。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，业务资格编号为91320000704041011J；
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，业务资格编号为AOK809；
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，业务资格编号为CRD#:298809/SEC#:8-70231。