医药行业18年报及19年Q1总结：整体承压，结构性强势将为新常态，下一阶段紧抱“政策免疫品种”-20190505-安信证券-51页_3mb

医药行业2018年报及2019年Q1总结

核心内容概览

2018年及2019年Q1，医药行业整体呈现承压态势，但结构性分化明显。在政策影响下，部分“政策免疫品种”表现突出，业绩增长显著。2018年医药行业整体营收同比增长19.43%，扣非净利润同比增长10.01%；而2019年Q1营收同比增长16.66%，扣非净利润同比减少3.65%。若剔除商誉减值影响，2018年扣非净利润增速为27.61%，显示出行业在政策压力下仍具备一定的增长潜力。

主要观点与关键信息

行业整体情况

• 2018年医药行业营收增速位于行业前列，但扣非净利润增速处于中游。
• 2019年Q1行业整体营收增速有所放缓，扣非净利润出现下滑。
• 医药行业指数在2018年跌幅小于大多数行业，表现相对稳健。

政策影响

• 带量采购、医保控费、两票制等政策对行业利润造成一定压缩。
• 2018年利润端下滑主要由商誉减值导致，若剔除该影响，扣非净利润增速回升。

结构性分化

• 不同细分板块增长差异显著，部分板块如化学制剂、生物制品等表现优于整体。
• 龙头企业与政策免疫品种在业绩增长方面更具优势。

各细分板块业绩分析

化学制剂

• 2018年营收增速为22.21%，2019年Q1为10.92%。
• 扣非净利润增速2018年为13.4%，2019年Q1为-1.74%。
• 增速提升与流感疫情、两票制低开转高开有关，但受商誉减值影响，利润增速下滑。

化学原料药

• 2018年营收增速为20.91%，2019年Q1为3.37%。
• 扣非净利润增速2018年为24.98%，2019年Q1为-39.27%。
• 原料药价格上涨推动营收增长，但部分企业受价格下跌影响利润承压。

生物制品

• 2018年营收增速为33.13%，2019年Q1为27.47%。
• 扣非净利润增速2018年为11.31%，2019年Q1为24.82%。
• 疫苗板块重磅品种放量，血制品回暖，基因工程药物稳定增长。

医疗服务

• 2018年营收增速为32.66%，2019年Q1为22.41%。
• 扣非净利润增速2018年为31.57%，2019年Q1为-1.85%。
• CRO与连锁医院表现突出，但部分企业亏损拖累板块利润。

医疗器械

• 2018年营收增速为20.88%，2019年Q1为17.46%。
• 扣非净利润增速2018年为23.34%，2019年Q1为22.31%。
• 业绩持续快速增长，部分企业亏损影响利润增速。

医药商业

• 2018年营收增速为15.45%，2019年Q1为19.50%。
• 扣非净利润增速2018年为8.3%，2019年Q1为7.2%。
• 分级诊疗政策推动零售药店增长，但利润增速受限。

中药

• 2018年营收增速为19.98%，2019年Q1为15.93%。
• 扣非净利润增速2018年为0.31%，2019年Q1为-5.97%。
• 18Q1流感疫情推高业绩，但19Q1业绩承压。

政策免疫品种与投资主线

政策免疫品种

• 高端新特药：如恒瑞医药、康弘药业、康泰生物等，受益于医保政策及创新药放量。
• 创新药产业链：如泰格医药、凯莱英、药明康德，受益于创新药研发热潮。
• 专科医疗服务：如通策医疗、爱尔眼科，受益于消费升级与政策支持。
• 创新及家用医疗器械：如迈瑞医疗、鱼跃医疗、健帆生物、开立医疗、乐普医疗等，受益于市场需求增长与产品结构优化。

重点推荐公司及逻辑

证券代码	公司简称	营收增速（2019E）	扣非净利润增速（2019E）	PE（2019E）	推荐逻辑
600276.SH	恒瑞医药	224.38亿	52.95亿	54.92倍	创新药龙头企业，静待重磅产品放量
000661.SZ	长春高新	71.64亿	14.14亿	34.28倍	生长激素增长，治理结构优化
002773.SZ	康弘药业	34.32亿	9.03亿	37.26倍	康柏西普医保放量，中药与化药业务触底
300601.SZ	康泰生物	22.18亿	5.91亿	56.63倍	四联苗稳定增长，新产品即将报产
300347.SZ	泰格医药	30.90亿	6.46亿	51.41倍	创新药产业链受益，订单充足
002821.SZ	凯莱英	24.16亿	5.74亿	36.67倍	产能扩充，大小分子业绩增长
603259.SH	药明康德	120.16亿	21.10亿	53.82倍	CRO业务增长，投资布局清晰
600763.SH	通策医疗	20.45亿	4.47亿	55.45倍	口腔连锁龙头，业务快速增长
300015.SZ	爱尔眼科	104.55亿	13.53亿	65.76倍	全国眼科龙头，业务持续增长
300760.SZ	迈瑞医疗	168.55亿	45.72亿	36.10倍	医疗器械巨头，产品结构优化
002223.SZ	鱼跃医疗	50.60亿	8.85亿	27.14倍	医用器械增长，家用器械稳定
300529.SZ	健帆生物	14.19亿	5.69亿	41.38倍	血液灌流龙头，肝病与海外市场拓展
300633.SZ	开立医疗	15.77亿	3.33亿	36.35倍	超声产品增长，高端彩超与内窥镜放量
300003.SZ	乐普医疗	83.75亿	17.10亿	27.76倍	各业务板块增长，可降解支架放量
002823.SZ	万孚生物	28.88亿	4.16亿	27.37倍	慢病检测与传染病检测增长

风险提示

• 政策风险：带量采购政策持续影响行业利润，需关注后续政策变化。
• 市场风险：市场整体风险偏好可能变化，影响高估值品种表现。
• 营收与利润不匹配：部分企业营收增长但利润承压，需关注成本与费用控制。
• 商誉减值风险：行业整体商誉减值计提可能影响利润表现。