中国式PPP专题_求木之长者_必固其根本_27页_3mb

固定收益：中国式PPP专题分析

核心内容

• PPP模式规范化发展：2017年为PPP监管大年，一系列政策密集出台，如50号文和87号文，旨在规范地方政府举债融资行为，防范“四化”问题（支出责任固化、支出上限虚化、运营内容淡化、适用范围泛化），推动PPP模式健康发展。
• 退库出清加速：2017年10月至2018年3月，PPP退库金额约1.7万亿，占总投资金额的9.5%。其中，管理库退库金额占比达76%，退库项目主要集中在内蒙、山东、新疆等区域，以市政工程和交通运输为主。
• 落地及开工率提升：截至2017年底，PPP项目签约落地率达38.2%，开工率约40%。随着退库出清完成，执行阶段项目占比有望进一步提升，推动基建投资增长约4%。
• 社会资本订单增长与资金压力：2017年建筑央企PPP订单平均增速超过20%，园林及民营PPP订单增速高达130.87%。但受92号文影响，社会资本需使用自有资金，导致资金缺口压力和项目贷审批趋严。
• PPP项目贷审批趋严：金融机构对PPP项目贷实施更严格的审批，包括区域条件、项目条件、合规条件等，成为PPP项目落地的重要制约因素。
• PPP ABS及专项债政策利好：2017年PPP ABS发行达80.09亿，未来随着存量项目开工及完工，PPP ABS/ABN发行有望加速。
• 地方债务风险防控：部分省份因债务率较高，PPP项目空间受限，政府需加强财政支出管控，防止财政风险累积。

主要观点

• PPP模式从2015-2016年的快速发展转向规范化发展，重点解决“四化”问题，确保可持续发展。
• 退库出清是PPP模式规范化的重要手段，2018年退库项目加速，推动项目库更加透明和规范。
• 尽管PPP订单增长迅速，但社会资本面临资金压力和项目贷审批限制，影响项目开工。
• 政府通过专项债和PSL等政策工具，为PPP项目提供融资支持，缓解财政压力。
• 金融机构对PPP项目贷的审批趋严，促使市场更加注重合规性和透明度。

关键信息

• 政策背景：

  • 2017年50号文和87号文的出台标志着PPP监管进入密集期。
  • 2018年1月-2月，管理库退库金额占比达76%，退库项目主要集中在内蒙、山东、新疆等地区。
  • 2017年PPP实际投资约6000-7000亿，拉动基建投资约4%。

• 项目进展：

  • 截至2017年底，PPP项目签约落地率38.2%，开工率约40%。
  • 识别阶段项目数占比达50%，执行阶段项目数占比20%，但执行阶段项目占比持续上升。
  • 2017年新增入库项目3164个，新增项目投资额4.7万亿，YOY增长34.81%。

• 社会资本情况：

  • 建筑央企PPP订单平均增速达21.53%，园林及民营PPP订单增速高达130.87%。
  • 社会资本需使用自有资金，资产负债率和货币资金占比成为重要考量因素。

• 融资与政策支持：

  • PPP项目贷审批趋严，成为项目开工的重要制约因素。
  • 地方专项债2018年新增5500亿，PSL新增2762亿，为PPP项目提供资金支持。
  • PPP ABS发行达80.09亿，未来发行规模有望扩大。

• 风险提示：

  • 利率上行可能进一步收紧PPP融资。
  • 地方债务压力可能限制部分省份PPP项目发展。

结构分析

一、PPP监管政策密集出台，行业发展愈发规范

• 政策背景：湖南发布负面清单，成为首个公开负面清单的省份，与财政部政策一致。
• 政策内容：
  • 不得采用PPP模式的五种情形。
  • 不得采用政府购买服务的七种事项。
• 政策效果：PPP项目库逐步清理不合规项目，推进规范化发展，防范政府债务风险。

二、PPP出清进行中，项目落地及开工有望进一步提升

• 招投标情况：2018年1月和2月PPP中标金额同比增速达73.7%和54.77%，呈现回升态势。
• 项目库变化：
  • 2017年前三季度退库项目973个，金额约9730亿元。
  • 2018年1月-2月管理库退库金额达3263亿元，占近四个月退库金额的76%。
• 项目落地情况：截至2017年底，落地项目投资额约4.6万亿，开工率较低，预计未来将有所提升。

三、建筑企业PPP订单高增长，PPP项目贷制约开工

• 社会资本方订单增长：建筑央企和园林企业PPP订单增速显著。
• 资金压力：社会资本需使用自有资金，导致资金缺口压力。
• 项目贷审批：金融机构对PPP项目贷审批趋严，成为项目开工的重要限制因素。
• 财政赤字与债务压力：2018年财政赤字率下调，部分省份PPP空间受限。

四、PPP ABS及专项债发行累计达80亿

• ABS发行情况：2017年PPP ABS发行达80.09亿，未来有望加速。
• 专项债支持：2018年新增专项债5500亿，用于支持能产生现金流的PPP项目。
• PSL支持：2018年1-2月PSL新增2762亿，远超2017年和2015年水平。

数据分析

• PPP项目分布：
  • 市政工程和交通运输项目占比高，退库项目多。
  • 财政支出上限为PPP总投资额的10%，部分省份已接近或超过该比例。
• 公司订单情况：
  • 建筑央企PPP订单平均增速达21.53%，园林公司PPP订单平均增速达130.87%。
  • 公司资产负债率和货币资金占比是PPP项目融资的重要指标。
• 融资工具：
  • PPP ABS发行达80.09亿，其中ABS占比97.5%。
  • 专项债和PSL为PPP项目提供重要资金支持，缓解融资压力。

风险与展望

• 风险提示：利率上行可能进一步收紧PPP融资，地方政府债务压力可能限制部分省份PPP项目发展。
• 未来展望：随着PPP出清完成，项目库更加规范，落地率和开工率有望进一步提升，推动基建投资增长。金融机构对PPP项目贷的审批趋严，促使市场更加注重合规性和透明度，PPP模式将逐步向高质量、可持续方向发展。