2024-02-21-中国银行-宏观观察2024年第12期（总第523期）_中国经济_通缩_之辩_15页_4mb

报告摘要

中国银行研究院发布的《经济金融展望季报》及系列研究产品，聚焦于当前中国经济是否面临通缩压力的讨论。文章从历史经验出发，分析国内外典型通缩案例，结合当前中国经济运行状况，提出应对建议。

当前中国并未出现严格意义上的通货紧缩
- 2023年CPI整体保持稳定，仅在四季度出现同比下跌，但预计2024年将温和回升。
- 物价下跌是结构性的，主要受食品烟酒和交通通信价格拖累，而非整体通缩。
- 货币环境宽松，M2增速保持较高水平，经济运行整体稳定，不满足通缩定义。
中国经济面临“类通缩”压力
- 需求不足：居民消费意愿持续低迷，房地产市场低迷拖累相关消费。
- 市场信心弱：资产价格下跌导致财富缩水，居民和企业信心不足。
- 产能过剩：传统行业如水泥、建材，以及新兴行业如光伏、锂电池、芯片等出现结构性产能过剩。
- 货币政策传导受阻：M1增速放缓，显示资金未能有效流入实体经济，出现“M2-M1剪刀差”扩大现象。
历史经验与启示
- 国内经验：20世纪末21世纪初的通缩通过财政政策扩张、金融改革、住房制度改革等措施得以缓解。
- 国外经验：美国“大萧条”与日本“失去的30年”均因政策应对不及时、财政与货币政策配合不足而陷入长期困境。
- 启示：需高度重视通缩早期信号，积极财政政策效果优于货币政策；防止物价、工资、预期形成负循环；兼顾短期刺激与长期改革。

国内通缩案例：
- 1998-2002年亚洲金融危机后出现通缩趋势，CPI连续39个月下降，GDP增速下滑。
- 2009年全球金融危机后出现短暂通缩，CPI连续9个月下跌，GDP增速也大幅下滑。
- 应对措施包括财政刺激（如“4万亿计划”）、货币政策宽松、产业振兴政策等。
国外通缩案例：
- 美国“大萧条”（1930-1933）：
  - 股市崩盘、CPI大幅下降，银行体系崩溃。
  - 罗斯福政府通过积极财政政策、金融改革和取消金本位制等措施缓解通缩。
- 日本“失去的30年”（1990年代后）：
  - 资产价格暴跌、工资与物价负循环、海外资产扩张但未有效反哺国内经济。
  - 财政政策反复、货币政策迟缓，导致通缩长期化。
启示总结：
- 通缩需及时识别与应对，避免错过政策窗口期。
- 积极财政政策在应对需求不足时效果更显著。
- 需防止物价、工资、预期形成负循环。
- 政策需兼顾短期稳增长与长期促改革、调结构。

通缩定义分歧：
- 存在单要素论、双因素论和三要素论三种观点。
- 通缩通常指物价、货币供应量和经济增长率同时下降，但当前中国仅出现结构性物价下跌。
当前中国经济表现：
- 2023年GDP增长5.2%，经济保持平稳恢复。
- M2同比增速为9.7%，货币环境较为宽松。
- 物价下跌主要受结构性因素影响，如猪肉价格和国际原油价格回落。

加大稳增长政策力度：
- 扩大财政政策空间，优化财政收支结构，向民生、科创、绿色领域倾斜。
- 实施稳健偏宽的货币政策，通过降准、结构性工具投放流动性。
- 避免盲目降息，防止存贷款利率倒挂。
促消费、稳投资：
- 保障居民就业与收入增长，完善社会保障体系。
- 推动新能源车下沉市场发展，加快充电网络建设。
- 释放有效投资需求，加快国债与地方专项债资金落地。
稳定市场预期：
- 保持政策稳定与一致性，避免朝令夕改。
- 引导媒体舆论，保护言论自由，防止过激观点影响政府公信力。