2023-11-16-中国银行-中国银行-宏观观察2023年第52期（总第507期）_基于国际比较探寻中国经济可持续增长之路_13页_3mb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

本报告旨在通过国际比较，分析中国经济可持续增长的路径。重点探讨了日本“失去的30年”、美国疫情应对政策以及当前中国经济面临的挑战与机遇，提出了一系列政策建议，以促进中国经济的持续稳定发展。

主要观点

1. 中国经济未出现“资产负债表衰退”

• 日本案例：1990年代资产价格泡沫破裂后，日本居民和企业部门杠杆率大幅下降，陷入“资产负债表衰退”，成为经济长期停滞的典型。
• 美国情况：疫情期间美国居民资产负债表未受损，反而有所改善，政府加杠杆稳定居民收入，推动消费复苏。
• 中国现状：当前中国居民和企业部门杠杆率仍在上升，但增速放缓，未出现类似日本的资产负债表衰退现象。居民储蓄动机增强、消费意愿下降，主要受经济恢复不及预期影响。

2. 中国仍拥有较大的政策回旋空间

• 日本教训：日本政府在处理资产泡沫问题时采用“长期问题短期化”的方式，导致系统性风险加剧。
• 美国做法：美国通过超宽松货币政策和大规模财政刺激，推动“财政赤字货币化”，虽有效刺激经济，但也引发高通胀。
• 中国政策：中国在疫情中采取了较为克制的稳增长政策，货币政策保持稳健，财政赤字率控制在合理水平，为后续政策调整留有空间。

3. 中国经济长期向好的基本面未变

• 日本挑战：人口老龄化严重，劳动力市场失衡，僵尸企业拖累生产力。
• 美国优势：高度发达的科技创新体系、完善的资本市场、强大的国际影响力。
• 中国潜力：具备完整的工业体系、超大规模市场、高素质劳动力、完善的基础设施和体制优势，长期增长潜力依然巨大。

关键信息

日本“失去的30年”分析

• 1990年代股市和楼市泡沫破裂，导致居民和企业部门杠杆率大幅下降。
• 1990年日本股市和楼市开始崩盘，东京日经225指数从38000点跌至15000点左右。
• 1997年后日本财政政策转向紧缩，进一步加剧经济下行。
• 人口老龄化加剧，劳动力市场供需失衡，企业成本上升，产业外迁，削弱经济竞争力。

美国疫情应对政策

• 美国通过“直升机撒钱”式财政刺激，推动居民收入增长，刺激消费。
• 美联储资产规模增长显著，2021年末达到8.81万亿美元，较疫情前增长109.71%。
• 美国制造业占比下降，但通过“再工业化”政策推动制造业回流。
• 美国政府债务规模庞大，截至2023年10月超过33.6万亿美元。

中国经济现状

• 居民和企业部门杠杆率仍在上升，但增速放缓，未出现资产负债表衰退。
• 2023年三季度居民人均消费支出占可支配收入比重为66.43%，仍低于疫情前水平。
• 中国城镇化率仍较低，2022年为65.22%，按户籍人口计算不足50%。
• 中国拥有全球最大的消费市场，家庭最终消费支出规模约为日本的4倍。

政策建议

稳增长政策

• 财政政策：2024年财政赤字率目标可适度提高，拓展专项债使用范围，提升其作为资本金的比例，考虑使用政策性金融工具作为预算内补充。
• 货币政策：加强对小微企业、涉农、绿色、科技等领域的支持，强化结构性货币政策工具。
• 政策协同：加强财政、货币、产业等政策之间的协同配合，形成更大政策合力。

风险防范

• 地方债务：通过债务置换优化地方债务结构，探索区域特色化债模式，强化地方政府自律约束。
• 房地产政策：推动房企风险化解，支持破产重组，释放合理住房需求，逐步放开限购、限贷政策。
• 外部风险：持续进行压力测试，关注地缘政治和金融领域潜在风险，加强区域协作与国际交流。

改革开放

• 市场化改革：坚持市场化改革方向，厘清政府与市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用。
• 科技创新：加大基础研发投入，强化知识产权保护，推动产业链跃迁，发展具有国际比较优势的高技术产品。
• 营商环境：持续优化营商环境，保护私人产权，稳定市场主体信心，激发市场活力。

总结

通过国际比较可以看出，当前中国经济并未出现“资产负债表衰退”，具备较大的政策回旋空间和长期发展潜力。为实现经济持续稳定增长，需吸取日本“失去的30年”的教训，借鉴美国经济发展的经验，结合中国实际，推动科技创新、深化市场化改革、防范重大风险，营造有利于经济发展的制度环境和外部条件。